策略快评:简评信用违约事件对股市的影响

2018年3月以来,神雾环保、富贵鸟、中安消、华信集团等公司信用债违约,东方园林发债遇冷等负面事件频发。4月下旬后信用利差大幅走扩,市场对违约扩散的担忧成为继中美贸易战后影响股市的重要因素。我们认为今年以来全行业无序性的违约事件主要源于金融严监管下部分企业结构性的融资困难,而企业盈利能力的恶化不是主因。目前1年内到期的信用债数量占比超过50%,下半年信用债违约延续高发态势的可能性较大;年初以来信用债净增额主要集中在高等级部分,随着信用债发行利率的上升,中低资质企业融资和债务续期的难度将进一步增大。债务违约事件映射到股市上,我们认为:第一,应关注依赖如信托贷款等非标融资渠道的上市公司;第二,自身经营模式受到如PPP新规等监管挑战的公司,其自身融资能力可能加速下降;第三,从资本结构和偿债能力角度出发,我们判断如消费品等轻资产行业和板块受到债务违约的影响可能最小。

    2014年“11超日债”利息违约成为债市打破刚兑的首个案例。此后,信用违约较为密集的时期是2015年下半年至2016年下半年。2015年二季度经济开始延续下台阶,14年末企业盈利大幅度下滑的影响逐渐显现,企业偿债能力恶化。期间,以钢铁、建材、机械等中上游国企违约居多,这可能与过剩产能未出清,违约潮前工业品价格持续下跌有关。今年3月后,每月新增违约主体家数逐月增加,截止5月28日,共新增6家主体信用债违约。