龙马环卫:“装备+环卫服务”协同发展,运营发力打造环卫一体化

公司环卫装备收入增长稳定,环卫服务收入受益于环卫市场逐步放开,新签订单和年服务金额增长较快,预计公司2018/19年主营收入41.19/57.79亿元,同比增长34%/40%,归母净利润3.49/4.82亿元,同比增长34%/38%。对应EPS分别为1.167/1.612元,对应2018年PE21倍,给予公司目标价29.2元(对应2018年PE25倍)。首次覆盖,给予公司买入评级。

    “环卫装备制造+环卫服务产业”协同发展:龙马环卫是专业化环卫装备、环卫服务的供货商。2017年实现营业总收入30.85亿元,同比增长39%,归母净利润2.6亿元,同比增长23%。2018年第一季度实现营收7.68亿元,同比增长15%,归母净利润7722万元,同比增长20%。2017年环卫装备收入为24.32亿,占总收入比为80%;环卫服务收入6.12亿,占总收入的20%。

    环卫装备业务增长稳定,持续受益于环卫市场扩容机械化提高:公司2017年环卫装备总产量为7508台,目前年产量超过7000台的厂家只有3家,公司市场占有率为5.85%,位列行业第三,公司中高端车型优势显著,市场份额为12.16%,保持行业第三。公司未来收益于环卫市场的持续扩容和机械化水平的提高,公司在装备领域优势显著,有望稳定增长。

    环卫服务增长迅猛,未来市场化程度有望加速:环卫服务市场逐渐放开,根据环境司南预测,2018年市场增量有望达到442亿元,总体市场规模有望接近1700亿。公司2017年实现服务收入6.12亿元,较16年增长110%,目前公司正在履行或将要履行的环卫服务合同总金额104.50亿元,年合同金额8.82亿元,中标合同额增长迅速,未来业绩有保障。

    现金充裕定增引入国企战投:公司环卫服务以运营为主,资金充裕,截止18年一季末持有货币资金10.95亿元,占总资产29%,15年以来利息收入充裕,财务费用始终为负,2017年财务费用-700万,占营收比例为-0.23%。公司2017年12月完成了7.3亿非公开股票发行,占总股本的9.4%,发行价格为27.11元/股,山东高速配股比例达到55%,定增后股份占公司总股本的4.9%成为第三大股东。山东高速作为特大型国有企业,环卫需求量大,有望帮助公司扩大在山东的环卫装备及服务市场。

    盈利预测:预计公司2018/19年主营收入41.19/57.79亿元,同比增长34%/40%,归母净利润3.49/4.82亿元,同比增长34%/38%,EPS分别为1.167/1.612元,对应2018年PE21倍,给予目标价29.2元(2018年25倍PE).首次覆盖,给予公司买入评级。