浙江美大点评报告:入股Qeeka Home,延伸产业链

入股中国最大互联网家装平台。

    据QeekaHomeIPO招股说明书透露,QeekaHome具体业务主要是运营自己的互联网家装平台,用户通过QeekaHome平台和第三方服务商对接,截止2018年4月3日,QeekaHome的平台覆盖全国超过250个城市,平台进驻的装修公司高达6680家,拥有月均5000.2万名的独立访客(2018年3月)。QeekaHome收入主要来源于两方面,一是互联网平台服务,另一方面来源于自营家装业务。根据Frost&Sullivan报告,按2017年GMV统计,QeekaHome(2017年GMV325.62亿)拥有中国25.7%的市场份额,是中国最大的互联网家装平台,品牌知名度排名位列第一位。

    QeekaHome高速增长,未来盈利可期。

    目前中国整个互联网家装行业伴随着互联网的渗透率提升而呈现快速增长态势,2012-2017年,中国互联网家装市场规模的年复合增长率为28.3%,预计2017-2022年的年复合增长率将会高达58.4%。QeekaHome站在互联网家装市场的风口上亦取得快速成长,2015年,QeekaHome的持续经营业务总收入为1.41亿元,2016及2017年则快速上升至3.01和4.79亿元,年复合增速高达84.1%。持续经营业务毛利由2015年度的8770万元增长至2016及2017年的1.25亿元和2.4亿元,年复合增速高达65.4%。目前QeekaHome仍处于创业亏损期,但从2015年亏损1.63亿,到2016年亏损1.52亿,再到2017年亏损8931.9万元,整体呈现亏损收窄趋势,未来随着用户数量增长,规模效应逐渐凸显,边际成本逐渐降低有望带来亏幅缩窄乃至净利润的释放。

    有望发挥导流效应,促进集成灶主业销售。

    公司拟以自有资金1900万美元参与认购QeekaHome齐家首次公开发行股份约1657.15~2193.35万股,约占该公司发行后总股本的1.37%-1.81%,对应QeekaHome估值68~89亿元。我们认为公司在手现金充裕,此外对外投资不仅可以提高公司资金利用效率,还有望通过股权绑定利益关系,发挥业务协同效应,通过QeekaHome的平台规模优势,发挥导流效应,为公司产品取得装修入口,对提升公司主营业务集成灶产品的销售有积极的促进作用。

    盈利预测及估值。

    盈利预测方面,我们维持前期预测,预计公司2018-2020可实现EPS0.7元、1.06元和1.6元,同比增长47.51%、51.73%和51.6%,对应当前股价估值24.08倍、15.87倍和10.47倍,维持“买入”评级;