煤炭行业中期策略:后“供改”时代的失衡与再平衡

后“供改”时代,煤炭供应格局发生重大变化:随着去产能进入尾声和政策转向“促进煤价回归合理区间”,煤炭进入后“供改”时代。经历供给侧改革后的煤炭供需格局发生了两个方面的重大变化:一方面,去产能加速了煤炭资源向晋陕蒙集中的趋势,2018年1季度,晋陕蒙占了全国煤炭产量的67.50%,煤炭净调出量的97.2%和下水煤量的96.5%,均较2015年提升3-4个百分点;另一方面,煤炭净调入区域范围扩大,数量增加,湘鄂赣对外依存度达到83%,较2015年提升了23个百分点;冀豫鲁皖等传统的煤炭生产大省对外依存度为55%,较2015年提升了8个百分点;西南地区的云川渝调入依存度较去产能前上升23个百分点至36%;东北的辽宁、吉林省的煤炭调入依存度分别达到81.99%和85.50%,较去产能前分别提升了12和7个百分点。

    市场格局的变化增加对铁路运力更加倚重:产地的高度集中以及市场调入区域由沿海扩散至中部,造成煤炭长距离调运量的增加和流向的变化,此外,受环保政策影响,环渤海、长三角地区煤、焦、钢等物资由汽运转为铁运,新增2亿吨铁路运力需求,原有经过多年调整所达到的煤炭供需、运输的平衡格局被打破,新的供需格局需要运输、集散能力的匹配与调整,市场达到新平衡需要一定时间。

    运力制约下的煤炭有效供给年增量低于需求增量:2020年前煤炭铁路外运能力提升主要依赖蒙冀铁路,2018年5月,蒙冀铁路全面开行大列,运力加速释放,预计2018年可以增加2700万吨煤炭运力;蒙华铁路投运后,将逐步缓解中部地区的煤炭供应紧张局面,并对当前“海进江”运输格局形成新的冲击。受到运力释放进度对有效供给的制约,未来2-3年有效供应的年增量低于调入省份的需求增量。

    部分区域市场的供应紧张可能会持续:蒙华铁路投产前,湘鄂赣地区的煤炭供应仍偏紧;东北、西南低于由于去产能的压力仍将持续,铁路运力短期内也无大改观,供应格局偏紧局面可能进一步恶化;西北地区由于区域市场煤化工项目的投产,宁夏、甘肃等地短期内煤炭供应紧张,需要依赖陕西和新疆的煤炭调入;中部产煤省份调入持续增加,但由于距离主产区拥有运距优势,并且距离海岸线较近,能够在西部煤源和进口煤源之间做出选择。

    投资建议:行业评级为同步大市-A,新格局意味着利益的再分配,建议关注新格局受益公司:陕西煤业、兖州煤业、露天煤业、靖远煤业、盘江股份。

    风险提示:经济增长不达预期;环保监管严于预期;运力释放进度快于预期。