华鲁恒升深度报告:优质煤化工龙头企业,乙二醇助推发展再上新台阶

专注煤化工产业,成本控制优势明显

    公司专注从事煤化工产业,打造了洁净煤气化、羰基合成、“一头多线”柔性多联产等多个产业和技术平台。公司以先进的水煤浆气化技术为核心,联产合成氨、甲醇等中间产品,向产业链下游多个方向延伸,公司可根据市场变化进行产品间、系统间、园区间的联产联动,原料综合利用率高,协同效应强,同时公司持续推动技改升级,不断降低生产成本。此外,公司费用控制优势显著,近几年三费费率持续降低,2017年仅为4.9%,较同行低4.4~7.5个百分点。

    尿素供给持续收缩,迎来景气向上拐点

    受益于供给侧改革和环保安全监管力度加大,近两年尿素产能持续收缩,而冬季供暖季来临,气头尿素开工受限,行业供需关系大幅改善。当前尿素市场价2045元/吨,同比上涨约25%,与煤炭价差同比扩大270~390元/吨,公司现有尿素产能200万吨/年,盈利水平有望进一步提升。预计2018年国内尿素产能将再退出400-500万吨,在供给持续收缩、需求稳定情况下,尿素行业向上拐点确立,迎来新一轮景气周期,产品价格中枢有望稳步提升。

    醋酸价格大幅上涨,有望助推业绩超预期

    受主要原材料价格上涨推动,醋酸价格自2016年初开始持续上涨,2017年由于受到亚洲己二酸装置集中检修,以及美国遭受飓风,醋酸装置不可抗力等影响,醋酸价格大幅上涨。当前国内醋酸价格5400元/吨,较去年同期上涨83.1%,价差较去年同期扩大2040元/吨,目前公司醋酸业务盈利丰厚。未来两年醋酸行业新增产能极少,而下游需求稳步增长,预计醋酸行业高景气周期有望延续,公司现有醋酸产能50万吨/年,盈利水平有望超预期。

    煤制乙二醇投产在即,打开未来成长空间

    公司原有5万吨/年煤制乙二醇项目于2012年7月投产,经过多年的摸索和积累,已经熟练掌握煤制乙二醇工艺技术、产品质量控制等。我国聚酯纤维行业发达,对乙二醇需求量巨大,但国内供应严重不足,进口依赖度高达60%,进口替代空间大。目前公司煤制乙二醇产品已经成功应用于聚酯纤维生产,并得到下游客户认可,公司新建50万吨/年煤制乙二醇项目,预计2018年9月建成投产,有望打开公司未来成长空间。

    盈利预测及估值

    公司是国内优质煤化工龙头企业,随着新建煤制乙二醇项目的投产,公司发展有望再上新台阶。我们预计公司2018-2020年归母净利润为27.4亿、31.8亿、33.9亿元,同比增长124.5%、15.7%、6.9%,对应EPS为1.69、1.96、2.09元,当前股价对应PE为11、10和9倍。首次覆盖,给予“买入”评级。