2018年4月中汽协销量数据及关税政策点评:平稳运行

6月11日,中汽协公布中国汽车市场销量数据,2018年5月实现乘用车销量189万辆,同比增长7.9%,主要原因在于1Q18以来经销商库存情况健康,以及低基数效应。我们认为,随着轿车需求回暖,2Q18乘用车销量有望持续恢复,维持整车行业评级标配。我们仍然看好消费升级趋势带动豪华品牌实现稳健增长,同时经销商龙头有望受益于关税下调带来的豪华车需求增加。

    轿车市场回暖。2018年5月乘用车销量189万辆,同比增长7.9%,前5月销量增长5.1%,主要原因在于1Q18以来经销商库存情况健康,以及低基数效应。5月经销商库存指数为53.7,是过去5年淡季较低水平,因此2Q18渠道库存压力较小。5月轿车销量同比增长12.4%,好于行业整体增速,SUV增速由4月18.3%降至5月6.7%。我们认为轿车销量转暖主要原因在于,1H18有丰富的重磅产品上市,如丰田凯美瑞、大众新朗逸,同时由于终端大幅折扣,韩系品牌销量有所恢复。受益于强劲的产品周期,德系、日系品牌市场份额持续上升,而韩系、美系品牌产品更新较慢,市场份额有所下降。我们认为,由于二季度库存压力较小,轿车市场回暖,2Q18乘用车销量增速有望持续恢复,维持2018年乘用车销量增速2.6%的预期。

    豪华车增长稳健。1-4月豪华车销量同比增长22.3%,我们预期18年增速为15.0%,远超乘用车销量增速。华晨宝马5月实现销量3.6万台,增速由4月3.5%升至5月15.0%,5系仍然维持较好需求。随着国产3系上市,华晨宝马销量增速将持续改善。我们维持华晨宝马18年销量预期46.7万台(同比增长20.8%),19年达56.4万台(同比增长20.8%),主要受新3系及国产X2驱动。

    龙头经销商受益于关税下降。5月22日,财政部发布公告,自2018年7月1日起,将税率分别为25%、20%的汽车整车关税降至15%。政策公布后,多家车企主动下调进口车官方售价,消费者对进口车关注度上升,进店量明显增加。由于关税政策7月正式实施,经销商选择推迟报关流程,导致5-6月进口车真空期,销量大幅下滑。我们预期,7月进口车销售有望恢复至正常水平,长期来看,龙头经销商将受益于关税下调带来的豪华车需求增加。

    重卡需求稳健。中汽协数据显示,5月重卡销量11.4万台,同比增长16.3%,前5月重卡销量增长15.2%,好于市场预期。前5月工程车销量同比大幅增长65.3%,而物流类重卡销量下滑18.0%。由于工程车更换需求强劲,2Q18重卡订单依然稳健。我们维持全年重卡销量目标11万辆,同比微增2.7%。

    维持标配。我们维持整车行业标配。我们看好18年豪华品牌强劲的市场需求及稳健增速,维持华晨汽车(1114:HK)买入评级。同时永达汽车(3669:HK,买入),中升集团(881:HK,NR)将受益于关税下调带来的豪华车需求增加。