医药生物行业:看标杆,医疗服务连锁行业龙头爱尔眼科和通策医疗2017年报数据深度剖析

收入、规模和盈利能力的领先是眼科和口腔快于其他专科证券化的重要原因。通过对爱尔眼科及通策医疗2017年报数据深度剖析,我们认为专科医疗企业应该从单体盈利能力、经营理念、平衡扩张和业绩增长的能力以及人才和科研技术四个方面构建竞争壁垒。

    行业对比:收入、规模及盈利优势助力眼科和口腔率先证券化

    1.眼科和口腔专科医院的市场增长为其率先证券化铺平了道路。2005年至2016年眼科专科医院及口腔专科医院收入的CAGR分别为23.59%和19.42%,所有类型的专科医院收入的CAGR的中位值为19.42%。

    2.综合对医生资源的依赖程度和基础单元的固定资产投资额来看,眼科和口腔因相对较低的复制壁垒走出快速扩张道路,规模的迅速壮大是眼科和口腔率先证券化的基石。

    3.盈利能力强劲是眼科和口腔突出重围的根本原因。2017年爱尔眼科净利润(7.93亿元)和通策医疗的净利率(19.22%)分别位于行业首位。

    爱尔眼科2017年报数据深度分析及同业公司比较

    1.爱尔眼科基础单元扩张能力强于行业,网点分布广,基本覆盖全国。爱尔眼科网点扩张速度是眼科专科行业整体水平的3倍,是新三板阳光眼科的2.2倍。2.爱尔眼科净利与营收增长匹配。2017年爱尔眼营收同比增长49.06%,毛利同比增长49.67%,净利润同比增长39.86%。3.爱尔眼科营收和盈利结构日趋平衡。爱尔眼科上市前建立的七家医院营收占比从2009年的72.30%降至2017年的28.17%,净利润占比从116.81%降至49.88%。阳光眼科和新视界眼科的营收及盈利均较大程度上依靠几家早期的重点医院。

    通策医疗2017年报数据深度分析及同业公司比较

    1.通策医疗盈利能力一枝独秀。通策医疗2017年毛利同比增长34.08%,净利润同比增长70.68%,而多数新三板挂牌口腔企业处于亏损状态。2.通策医疗营收结构得到改善,盈利结构尚未平衡。通策医疗最早建立的3家医院自上市以来占比降幅超过50%,净利润占比74.95%。新三板口腔企业基础单元盈利能力差别大。

    3.通策医疗的扩张相对保守,网点数量还未达到口腔专科行业领先水平。通策现拥有网点27家,从上市至今,网点数量CAGR为12.93%,而新三板挂牌口腔企业的扩张速度过半超过40%。拜博口腔以200余家网点处于领跑位置。挂牌、上市口腔企业的网点分布具有地区集中的特点。

    标杆的借鉴:向龙头看齐

    四项关键竞争壁垒:单体盈利能力出类拔萃;.专注于在自身细分行业扩张规模,提升网点扩散能力;平衡网点扩张和业绩增长的能力;优秀的人才队伍与领先的科研技术。

    风险提示:医疗服务行业政策风险;并购基金旗下医院注入进度不及预期