汽车行业进口汽车关税下调点评:拥抱开放

5月22日财政部发布公告,自2018年7月1日起,将税率分别为25%、20%的汽车整车关税降至15%。我们认为,关税下调有望刺激进口车需求,但对国产豪华车以及中高端合资品牌影响有限。我们看好18年豪华车需求稳健增长以及宝马产品周期向好,认为关税降幅好于预期,有利于华晨汽车估值修复,维持华晨汽车(1114:HK)买入评级。此外,我们认为永达汽车(3669:HK, 买入),中升集团(881:HK, NR)将受益于关税下调带来的豪华车需求增加。

    关税落地,好于预期。自2006年起,中国对进口汽车实施25%关税,而2018年7月1日起,汽车整车关税将降至15%,好于市场预期10%的水平。我们认为15%的税率短期不会有再次下调的风险,主要原因在于大部分发达国家汽车关税在10%以下,而我们认为中国关税下限不会低于发达国家水平。进口车的建议零售价包括进口环节关税、增值税、消费税、进口商认证清关费用、销售环节增值税、购置税,关税降至15%,对应MSRP 下调约8%。

    关税下调将冲击国产中端轿车。海关总署数据显示,2017年我国共进口乘用车120万辆,其中轿车占比37%,SUV 占比44%,MPV 及小客车占比19%。按进口金额来看,50%进口轿车售价区间在人民币25-35万元,以中端车型为主,而90%的进口SUV 售价高于35万元,以高端车型为主。我们认为,随着关税下调,入门级豪华轿车价格将降至中端合资轿车的售价区间,部分需求将由国产合资车型转向进口豪华车型,入门级豪华轿车有望受益,如Lexus ES,奔驰CLA 等。

    进口车价格下调对国产车型影响有限。对于同一车型来说,国产售价比进口版本低15%-20%,因此即使关税下调带来进口售价下降,国产车仍保持一定价差。同时,车型引进国产时,车企需要参考消费者偏好做本地化适配,例如中国消费者更看重空间 、舒适性和娱乐系统,而进口车型配置侧重操控性能和辅助驾驶系统。因此,我们认为国产车型既有价格优势,也更符合国内消费者偏好,需求转移至进口车型的可能性较小。

    进口车销量增长可以抵消单车毛利收窄的影响。由于经销商新车销售毛利率固定,MSRP 下调将导致新车销售环节单车毛利略有下滑,但销量增长以及售后金融等业务有希望弥补单车毛利下降的负面影响。

    维持标配。我们看好18年豪华车需求稳健增长以及宝马产品周期向好,认为关税降幅好于预期,有利于华晨汽车估值修复,维持华晨汽车(1114:HK)买入评级。此外,我们认为永达汽车(3669:HK, 买入),中升集团(881:HK, NR)将受益于关税下调带来的豪华车需求增加。