食品饮料行业研究:白酒延续高亮表现,乳业向好预期不改

白酒:情绪回暖、基本面仍向好,不改乐观看法。2017年白酒板块收入1,690亿/同比+27.7%,净利润523亿/同比+43.3%。18Q1板块收入629亿/同比+27.9%,净利润218亿/同比+37.5%。我们对白酒板块态度仍然乐观,主要在于我们认为:白酒板块前期两大隐忧--(1)市场风格向成长转换、(2)高位下业绩难超预期,正在被市场走势打破。首先是高风险偏好的成长板块近期受中美贸易战持续发酵影响表现有所反复,;其次伴随白酒板块业绩预期下行,多家企业一季报均给予超预期回应,板块情绪显著回暖。我们认为18年白酒板块基本面确定性趋势向上仍是主旋律,继续维持对白酒板块的乐观判断不变。

    啤酒:18年行业持续向好,提价+关厂+费用压缩成为核心看点。2017年啤酒板块收入453亿/同比+6.6%,净利润19亿/同比+26.2%。18Q1板块收入124亿/同比+14.9%,净利润8亿/同比+22.3%,整体板块逐季改善明显。竞争趋缓已于16-17年形成共识,因此今年上市公司EBITDA大概率加速好转。年初以来华润、燕京、青岛在多个区域对主要产品提价,同时费用端各企业均执行压缩战略,预计世界杯营销也不会过多投放,加之今年大概率关厂动作将持续,因此我们认为今年啤酒行业业绩弹性有望大增。重点关注业绩弹性最大的华润啤酒及处于盈利周期底部的燕京啤酒。

    乳制品:行业基本面依然向好,两强旺季费用上行:2017年乳制品板块收入1,084亿/同比+10.3%,净利润64亿/同比-1.5%(贝因美亏损)。18Q1板块收入294亿/同比+16.9%,净利润24亿/同比+16.6%。我们认为伴随去年自17Q2开始收入增长提速、基数上升,伊利收入增速将开始环比有所降速,蒙牛由于收入提速晚于伊利一个季度,因此18Q2收入增速仍有望高于伊利,但下半年也将面临同比高基数影响,双雄全年看12%的收入增长目标亦无压力。同时,我们仍维持18年全年伊利/蒙牛利润端增速高于收入端增速的判断。成本端看,18Q2原奶有望延续18Q1同比下降的趋势,同时包材方面保持基本稳定或略涨,同时叠加产品结构上行仍然有望拉升毛利率。

    调味品:18年延续去年中高速增长,需重点关注大豆价格走向。2017年调味品板块收入487亿/同比+21.4%,净利润64亿/同比+32.6%,主要是由提价贡献。18Q1板块收入144亿/同比+22.0%,净利润23亿/同比+31.9%,仍维持较高速增长,我们预计行业18年基本延续17年走势。板块首推中炬高新,不考虑房地产市值情况下,中炬和海天估值差已拉开20%以上,而扣除中炬35亿房地产市值后,估值差将拉开35%以上,我们认为在全年业绩增速相差不大的背景下,两者股价背离仅体现短期业绩扰动,中炬一季报预期全年低位正是最佳买点。

    肉制品:双汇屠宰继续放量,绝味开店高峰即将来临。2017年肉制品板块收入992亿/同比+19.3%,净利润60亿/同比+10.5%,主要是成本周期性贡献。18Q1板块收入254亿/同比+14.3%,净利润17亿/同比+31.2%。2018年受益于猪周期底部位置+环保收紧的营销,预计全年双汇的屠宰端依然会处于放量阶段,屠宰产能利用率的上升拉低了单位成本,屠宰端利润率有望持续提升,而新管理层对于肉制品事业部的改革也将带来实质性措施落地。绝味持续高速开店依然为收入的主动力,目前报表情况看,可提价转嫁部分成本影响,全年利润增速仍可高于收入增速。

    风险提示

    宏观经济疲软/业绩不达预期/政治风险/市场系统性风险等。