策略周报:中美贸易休战共识,温和上修风险偏好

1、中美贸易休战,消除了全球经济发展最大不确定性,有望提振市场风险偏好。目前在美国与欧洲等传统盟友关系渐远、美朝首脑即将见面会谈、西欧与俄罗斯关系或解冻、及中日韩关系转圜等全球政经关系重构下,中美双方快速达成贸易休战共识;而中美G2 具有压舱石作用的经贸关系稳定,将为全球经济稳定发展消除最大不确定性。而自4 月底中美贸易进入磋商谈判、贸易战风险逐步缓解以来,市场进入温和修复期,但在谈判结局明朗或彻底反转前,反弹信心持续偏弱。而此次和谈共识进度超预期,消除了18 年全球经济发展最大的不确定性,有望提振市场风险偏好,估值修复有望延续。虽然此前温和犹豫修复中,已部分反应此预期,但中方以最小代价换取进度超预期共识,近期有望提振风险偏好。

    2、中美贸易休战转和,短期或加快修正市场结构性分化行情。此次中美双方达成的五项主要共识,基础是以我国加大进口美方农产品、能源(也包括医疗、高科技产品、金融等领域的贸易加强),以缩小特朗普提出的缩小贸易逆差,而代之以缩小我国对美方的优势产业的出口量。基于上述双方进出口贸易的调整及预期改变,预计在市场风险偏好整体提振下,行业板块结构性分化行情或加剧修正,即电子通讯、家电、机械、纺织服装、天然气运营等行业有望受益,而农产品、煤炭、汽车、高端机电等行业或面临进口替代或竞争加剧压力。

    3、近期制约反弹空间的主要因素一:基本面需求端弱于预期。新近公布的4 月宏观数据中,生产供给端或受春季开工延后影响明显反弹,且5月以来回暖态势延续;但需求端明显弱于预期(仅前四月化妆品、日用品等消费同比增速较去年上升),消费与投资增速双双回落至历史低点,进一步引发市场对居民负债杠杆快速上行、居民实际可支配收入增速放缓、楼市从严调控保持定力、及规范硬约束地方举债融资后的负面拖累担忧。

    展望18 全年,全球经济复苏动能减弱净出口贡献下降、楼市销量增速持续快速回落下地产后周期消费的拖累效应显现、及广义财政政策边际收紧下基建投资低位缓降等三大力量减弱,中国经济存在放缓压力。虽然在“楼市低库存+租赁房建设”下的地产投资回落有限、民间投资回暖缓冲基建投资低位略降的拖累压力、制造业投资低位企稳等支撑下,经济仍具备平稳与韧性支撑。我们预计18 年实际GDP 同比增速小幅放缓至6.7%,名义GDP 增速随PPI 高位回落、平减指数下行而下降,预计将由17 年的11.2%回落至18 年的9.5%附近。公司业绩增速随名义GDP趋势回落而呈现快中缓降态势,基本面的边际减弱,或制约反弹空间。

    4、近期制约反弹空间的主要因素二:美元及其利率强势上行,但中国市场抗压能力较强。

    作为全球资产定价锚的美元及其利率,受今年欧美经济动能弱强及货币政策松紧分化加剧,近期双双显著上升,美元指数自4 月中旬起持续累计反弹4.5%至17 年底以来新高94 附近,尤其是美国国债利率已突破行至近七年高点3.10%附近,资本回流美国压力已引发新兴市场股债汇普遍承压,也制约A 股本轮修复信心。

    当然,相对于其他新兴经济体而言,中国经济增速平稳韧性足,经常项目差额(国际收支中贸易收支、劳务收支、转移收支的总计差额)整体持续保证顺差且其占GDP 比重合理(07 年9 月自历史高点10.6%持续快速下行至2011年3 月的0.10%低点,而近七年转为相对平稳窄幅波动,近七年中枢位在2.0%附近),短期外债占外汇储备比例相对偏低(近三年虽然已显著翻倍,但仍在35%相对偏低水平),及资本管控提前得当、尤其是未雨绸缪提前着力金融去杠杆防风险等有力因素支撑,提前释放了一定的压力,使得当前中国资本流出与汇率贬值压力有限。即在美元及其利率显著上行压力下,中国资本流动、汇率市场、资本市场等抗冲击能力较强。

    5、配置建议:深挖新蓝筹,把握反弹龙头1)近期而言,结合中美贸易休战转和、A 股正式纳入明晟指数等利好催化,及中长期业绩增长确定性、估值纵横向安全边际,可深挖业绩估值匹配的新蓝筹(总市值300-500 亿元)—公司治理结构完善、行业竞争力领先、行业格局重塑空间大、盈利改善与业绩增长拐点明确。

    重点包括:一结合行业景气度、行业量价变化趋势、业绩增速-估值匹配度,建议重深挖大众食品(消费蓝筹绩优股重点受益于A 股纳入MSCI 指数)、医药生物、纺织服装、旅游、航空机场、大金融(CDR 发行交易办法意见稿已发布,年内有望启动实施,龙头券商重点受益)中的绩优新蓝筹个股机会;二从阶段政策微调略松、加快调整结构与持续扩大内需相结合的重点方向,布局污染治理、国土绿化等生态环保,受益于振兴乡村与精准脱贫的必需消费品渠道下沉机会,及补短板强弱项目标下政策密集催化的新技术新产业新经济;三从中美双方进出口贸易的调整及预期改变,或将促使行业板块结构性分化行情加剧修正,建议建议重点关注家电、电子通讯、机械、纺织服装、天然气运营等行业。

    2)中期来看,重点围绕受益于补短板供给侧改革的新经济新动能、高质量发展主线的先进制造业(人工智能、半导体芯片、工业互联网、5G、新能源汽车、智能装备、军民融合)、现代服务业(新零售、公寓租赁、文化传媒、体育健康、数字经济等)、消费升级(智能家居家电、中高端汽车、时尚轻奢品、中高阶品牌大众必需品等)中的创新真成长股。

    主要风险:经济下行、信用违约事件扩大、美元及其利率继续显著上行等超预期风险。