华海药业2018年一季报点评:华海美国大幅减亏,业绩符合预期,全年高增长可期

事件:

    华海药业发布2018年一季度报告,2018年一季度公司实现营业收入12.39亿元,同比增长9.69%;归属于上市公司股东的净利1.62亿元,同比增长15.56%。归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润1.42亿元,同比增长25.34%。实现EPS为0.16元。

    观点:

    1、 业绩符合预期,华海美国大幅减亏

    公司2018Q1整体营收12.39亿元,同比增长9.69%,归母净利润1.62亿元,同比增长15.56%,扣非后利润增速25.34%,整体业绩符合预期。

    从收入端情况来看(制剂板块增速快于原料药):一季度整体营业收入略低于预期。看公司母公司利润表收入8.40亿,与去年同期8.41亿相比略有下降,母公司是原料药业务为主,因此我们推测一季度公司原料药部分收入与去年持平(暂时还未开始涨价)、海外制剂出口增速在15-20%,国内制剂增速20%以上(去年全年国内制剂增速超过50%,一季度有所放缓,主要原因是去年四季度经销商提前为通过一致性评价品种备货,一季度有一定的去库存)。

    从利润端情况来看(华海美国大幅减亏、公司一季度业绩受费用和汇兑影响):若扣掉汇兑损益的影响,公司内生业绩增速接近40%。

    公司少数股东权益由去年同期的-1541万转正,主要是华海(美国)控股子公司普霖强生药业有限公司亏损同比大幅减少,反应华海美国基本已经扭亏为盈。

    公司财务费用较去年增加3300万,影响业绩。公司去年一季度财务费用1292万,今年为4636万,主要是汇兑损失。

    公司一季度管理费用大幅提升,较去年增加2700万,我们推测一部分是工资增长(公司扩充了销售团队)、一部分是研发投入。一季度销售费用有所下降,较去年下降1205万。销售费用和管理费用整体还比去年增加了约1500万。

    毛利率的角度:公司综合毛利率54.62%,较去年全同期51.03%提升3.50pp。我们推断一方面有国内制剂低开转高开的因素,另一方面收入结构制剂不断增大。

    财务指标方面:销售费用率16.22%,比去年同期(18.86%)下降2.64pp,管理费用率19.96%,与去年同期(19.50%)上升0.46%。公司2018年一季财务费用4636万,较去年大幅上升,主要系美元汇率大幅下降,汇兑损失增加影响。

    2、展望2018年,我们认为公司业绩有望维持高速增长,几大业务板块均呈现好转,基于以下几点原因:

    制剂出口梯队逐渐丰富、品种结构逐渐优化、积极探索专利挑战,望持续向好,华海美国有望扭亏为盈。存量ANDA中优秀品种市场份额在不断提升(罗匹尼罗、赖诺普利、贝那普利、氯沙坦钾、左乙拉西坦、帕罗西汀、缬沙坦、缬沙坦氢氯噻嗪等)。2016+2017年获批的14个ANDA在2018年进一步放量(缬沙坦氢氯噻嗪、奥美沙坦酯、强力霉素、度洛西汀等目前放量快),夏洛特工厂的13个ANDA纳入华海销售体系后市场份额有望进一步提升。

    制剂出口反哺国内市场逐步明朗,一致性评价品种和转报品种有望放量。华海利培酮片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片、厄贝沙坦片、氯沙坦甲片(10mg、5mg)、盐酸帕罗西汀片、福辛普利钠片、赖诺普利片(5mg、10mg)第一批通过一致性评价,成为最大赢家,进口替代空间大,2018年持续放量。制剂出口转报有条不紊进行,缬沙坦是第一个转报品种,目前在优先审评。CDE最新的审评进度也有所更新,4月28日已离开补充资料任务,我们判断大概率即将获批。一旦走通之后,后面品种的转报会比较顺利。

    原料药有涨价弹性。Wind原料药报价,卡托普利2018年1月最新报价390元,比去年均价345元提价13%。沙坦类厄贝沙坦、替米沙坦、缬沙坦原料药均有提价。

    汇兑损益影响得到控制。

    3、制剂出口再更新,一季度接连获得ANDA

    2017年公司获得了替米沙坦、度洛西汀胶囊、帕罗西汀胶囊(专利挑战)、恩替卡韦、芬戈莫德(暂时性批准)、替米沙坦氢氯噻嗪片、氯沙坦钾氢氯噻嗪片、阿立哌唑(暂时性批准)、普瑞巴林9个ANDA,已超过去年ANDA数,。

    2018年至今,公司接连获得坎地沙坦酯氢氯噻嗪片、吡格列酮片ANDA,印证我们之前判断(ANDA梯队已形成,每年5-10个ANDA可期)

    华海制剂出口方面未来增长点论述:

    存量品种销售增长带来的增量:16+17年新获得十几个ANDA在18年会经历从无到有的过程贡献增量。14、15年获批的品种大都处于上升期,未来有望继续放量。15年之前的一些优质老品种仍有扩大市场份额的趋势(可能与华海自身形成一定品牌优势和产品集群优势有关。),PAR工厂收购的ANDA将会逐步带来增量。

    新批品种带来的增量:从DMF布局推断17-20年每年有望获得5-10个及以上ANDA(稳定增量,详见前篇报告论述)、专利挑战将逐步明朗(带来巨大弹性)。

    结论:

    我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为7.78亿元、10.37亿元、13.92亿元,增速分别为21.75%、33.18%、34.33%。EPS分别为0.75元、0.99元、1.34元,对应PE分别为47x,35x,26x。我们认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰,国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域,多点布局。我们看好公司长期发展,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:ANDA获批及专利挑战进度不达预期;国内制剂推广低于预期。