新能源行业年报&一季报总结:竞争加剧,重在格局

2017年报总结:增速放缓,竞争加剧,利润加速向上游转移。2017年新能源车产销分别同比增长53.8%和53.3%,但在补贴退坡以及上游资源供给刚性下,产业链利润加速向上游转移,中游承担了主要的降本压力。从营收角度看,细分板块增速排名为钴>锂>锂电设备>锂电材料>电池>电机电控>充电桩>整车,其中锂电材料环节增速排名为:正极>六氟磷酸锂>隔膜>电解液。从盈利能力来看,受益钴、锂价格上涨,上游资源及正极材料板块毛利率得到提升;降本压力主要由中游其余环节承担,这些环节毛利率均有所下降,降幅排名为六氟磷酸锂>锂电池>隔膜>电机电控>电解液。对现金流分析可看出,锂电池环节面临较大资金压力,存货增长较为明显,产业端供给过剩现象比较严重;另一方面,电池及锂电材料的在建工程依然保持较大幅度增长,表明企业扩产活动仍在持续,考虑到目前已经产能过剩的市场局面,随着新增产能的释放,市场竞争将进一步加剧。

    2018年一季报总结:下游高景气带动营收高增长,但结构性分化仍然持续。在国补过渡期中,一季度新能源车产销两旺,带动全产业链营收实现同比快速增长。但此期间,上游资源价格并未松动,国补持续退坡下,降本压力仍存,中游环节再次承担降本大任。除资源板块外,一季度其余板块毛利率均出现不同程度下滑,锂电池、六氟磷酸锂、电解液板块降幅最为明显。从现金流看,一季度产业链整体现金流情况有所恶化,板块整体经营现金流为净流出263亿元,同比增加50%。

    投资建议。产业链中游环节已经历过去一年的降价洗牌,今年看洗牌仍在持续。洗牌过程中,竞争格局好、盈利能力强的龙头企业将优先受益行业高增长,重点推荐中游龙头天赐材料、璞泰来、新纶科技、创新股份。除此之外,汽车电动化带来的新兴零部件需求提升也值得重视,推荐宏发股份、三花智控。

    风险提示。新能源车产销不及预期、政策环境不及预期、各环节降价幅度超预期。