楚江新材公司首次覆盖报告:铜加工及热工装备双轮驱动,加速打开盈利空间

首次覆盖增持评级。预测公司2018-2020年EPS 为每股0.41/0.49/0.60元。公司铜主业受益于高端铜板带放量盈利能力将明显增强;顶立科技热工装备受益于下游碳纤维等行业高速发展,高附加值产品有望加速放量;双轮驱动下公司业绩有望明显增厚。综合PE及PB估值法给予目标价9.1元,对应2018~2020年PE22/19/15倍,当前空间33%,首次覆盖增持评级。

    铜加工内生盈利能力不断增强,产品升级将带来崭新发展空间。市场对于公司铜加工业绩改善持续性存疑,但我们认为公司高端产品逐步放量,内生盈利能力正逐步增强。我国电子信息行业快速发展将带来大量高端铜板带需求,国内目前高端产品主要依靠进口。而公司作为国内铜板带加工行业龙头,凭借规模、技术及成本优势有望率先完成进口替代。我们预计公司高端铜板带产品逐步放量将带动主业盈利持续改善,弹性测算显示高端产品占比每提升10%,公司铜板带毛利将增加约1.1亿元,毛利率将提升约1.5个百分点。

    顶立科技智能热工装备为亮点,新材料更值期待。市场认为顶立目前主营军品热工设备,行业特性决定了其盈利天花板,而我们认为:1)后续随着募投项目完成产能进一步扩容及高端热工设备如碳纤维炉等加速放量,顶立盈利能力尚有较大提升空间;2)凭借其技术储备优势顶立有望成为楚江新材料产业孕育平台,其新材料业务布局及未来发展更值期待。

    催化剂。军品、民品放量,铜板带高端产品放量

    风险提示。热工装备销量不及预期,主业产品升级进度不及预期