水井坊:次高端扩容下核心单品放量,高成长可期

公司2017年实现营业收入20.48亿元(+74.13%),归母净利润3.35亿元(+49.24%);2018年一季度实现营业收入7.48亿元(+87.73%),归母净利润1.55亿元(+68.01%)。

    投资要点:

    受益次高端扩容放量增长,省外发展空间广阔在大众消费能力提升、次高端白酒扩容的背景下,公司省内实现营业收入2.32亿元,同比增长50.55%,毛利率为68.65%,省外市场实现营业收入17.81亿元,同比增长80.73%,毛利率为80.73%。在新总代模式与核心门店的建设下,省内市场渠道不断下沉,省外重点市场获得高增速,共同推动业绩的高成长。

    核心单品拉动产品结构上移,毛利率提升公司聚焦核心单品,2017年水井坊品牌系列高档酒销量为5024.03千升,同比增长61.13%,实现销售收入19.24万元,同比增长72.49%;天号陈等中档酒销量同比下滑5.5%,销售收入同比增长11.97%。公司在已有价格带上推出定位更高的典藏大师与菁翠,核心单品拉动产品结构上移,2017年公司的毛利率水平为79.06%,同比上升了2.9pct。

    扩张战略下的费用率上升,营销效果显著为强化公司的品牌形象,以品牌支撑力带动核心单品的销售,公司举办了财富论坛、太庙活动等,赞助了国家宝藏节目,并且通过核心门店进行销售扩张,2017年公司的销售费用率为26.88%,同比增长5.66pct,2018Q1公司的销售费用率为32.12%,同比增长了6.48pct。2017年公司管理费用率为11.03%,同比下降4.35pct,2018Q1管理费用率为7.56%,同比下降3.57pct。

    2018Q1维持高成长态势,未来增速可期2018Q1公司高档酒实现营业收入7.06亿元,同比增长85.30%,毛利率82.34%(+3.23pct),中档酒实现营业收入1779.41万元,同比增长3.46%,毛利率56.55%(+17.56pct),收入维持高增长,毛利率仍然存在提升空间。省内收入(包含基酒)增长119.97%,省外增长85.34%。

    盈利预测与估值预计公司2018-2020年实现营业收入31.12亿元、46.08亿元和64.03亿元,EPS为1.32元、2.07元和2.88元,维持“推荐”评级。

    风险提示行业政策风险、食品安全问题、资产减值风险。