宏观大类周报:以退为进

摘要:

    全球央行的阶段性撤退--暂时按兵不动,增加了美国经济数据表现优异之下的美元资产相对吸引力,但是可延续吗。美元在连续突进的一周之后,是否会有一定程度的喘息,市场都在等待着在东北亚局势缓解、特朗普“通俄门”落地,美国贸易摩擦进入观察期之后,不确定性再次升高的可能性。对于美联储而言,除非发出对通胀更激进反馈的预期,政府部门对于私人部门流动性挤出的当下,利率端短期放缓的可能性在增强--3%之后的回落料阶段性延续。

    风险资产在整数关口之上持续震荡调整,利率(流动性)的冲击或盈利(EPS)的悲观预期难以扭转或增加了指数的压力,中美60BP以上的反弹或预示着这种修复,但季度性贸易逆差的状态下对外账户双顺差的扭转已在眼前。资管新规的低预期、稳定内需的再上日程叠加定向宽松下ABS资产的再创造,政策的逆周期调节之水正在涌入。站在当下我们假定依然的结构性的前提下,对于虚实资产而言将继续拉大两者之间的比价。

    大类资产配置展望:

    股指:随着前期紧缩政策效果的逐步反映,实体经济的集中化和边缘去化过程仍将进一步延续。而作为政策对冲的流动性宽松预期料继续充当逆周期调节的作用--无论是全局性的还是结构性的。资本市场在这种虚实之间将继续形成更大的波动风险,内生的金融周期阶段性趋松和外部的摩擦周期继续升级形成预期和政策之间的博弈,盈利趋弱之下关注流动性修复带来的阶段性溢价。

    国债:政策的宽松周期已经开启,显示出随着金融压力的逐步趋松,以对冲未来可能的信用风险增长现实。另一方面,随着人民币利率市场化的再次向前迈进,我们认为央行的利率传导渠道需要相对流动性结构性紧张的市场环境来完成作用,伴随着经济的结构性调整的宏观政策料继续带来利率的波动性特征。

    贵金属:非美央行在管理着市场的流动性预期的同时继续呈现出美元流动性收紧下的分化--欧日央行的阶段性继续宽松预期释放,以及新兴市场央行应对资金流出下的趋紧政策。这种情况下,本周美联储预期的动向将决定上述格局的延续或扭转,预计在美国经济数据呈现相对良好的状态下,美联储存在释放货币政策继续中性偏鹰的可能,从而在边际上继续加强前述市场的预期,至少目前来看贵金属压力仍未解除。若美联储表现出对于当前通胀回升的中性或容忍性,则不排除贵金属和利率阶段性同涨的可能。

    策略:关注政策边际宽松下的风险资产/商品比价扩大,美元预计仍将强势,贵金属压力仍未解除

    风险点:美国经济数据超预期回落。