顺络电子:电感主业成长明确,新产品多点开花

维持“增持”评级,目标价26元。随着电感业务新客户突破,产品价格趋稳,我们认为2018年电感业务将重回高增长,汽车电子、无线充电等新产品将迎来放量。根据公司最新业务进展及年报数据,我们下调2018-20年EPS至0.63(-15%)、0.84(-12%)、1.10元,维持目标价26元,对应2019年30倍PE,维持“增持”评级。

    新客户与新产品突破,电感业务重回高增长:1)由于2017年智能手机销售增速趋缓,同时公司新扩电感产能利用率低,导致业绩出现微幅下滑。当前电感价格企稳,公司2017年新突破OV两家大客户,预计于2018年顺利放量;2)随着5G到来以及消费电子产品进一步轻薄化,小尺寸片式电感用量将进一步提升,预计至2020年复合增速为6%左右。3)顺络01005规格产品已经实现量产,有望打入高端客户供应链;

    以叠层和绕线工艺为核心平台,不断延伸新品:1)汽车电子:公司已开发汽车用共模扼流器、功率电感、变压器等产品,当前已突破博世、哈曼、法雷奥等核心客户,2018年大概率翻倍以上增长。以公司产品线而言,当前单车价值在600-2800元,空间巨大。2)无线充电:发射接受线圈、功率电感、热敏电阻等产品已经量产,随下游市场爆发;3)陶瓷后盖:进入主流客户供应链;4)LTCC:基于LTCC技术的介质滤波器在5G时代市场空间接近500亿元。

    风险提示:小功率业务下滑风险,下游景气度低于预期。