三诺生物:18Q1业绩受发货延迟影响,不改全年增长趋势

业绩总结:公司2017 年实现营业收入10.3 亿元(+29.8%)、归母净利润2.6 亿元(+124%);2018Q1 实现营业收入3.1 亿元(+34%)、归母净利润8328 万元(+85.4%)。

    2017 业绩符合预期,业绩拐点明确。1)扣除投资收益和增值税退税影响后, 主营业务利润增速达43%。公司2015-2016 加强仪器投放,2017 年进入试条回收期,2017营业收入增速为29.8%;随着仪器试条比的下降,毛利率为67.5%, 同比提升3.4 个百分点;2)公司于2015 年进行销售渠道整顿,2015 年销售人员数量同比增长58%,由此带来销售费用率大幅提升约9 个百分点,2017 年以来销售人员数趋于稳定,前期新增的销售人员亦将进入业绩贡献期,销售人员规模效应体现,销售费用率下降2.9 个百分点。3)投资收益减亏明显,2017 年心诺健康净利润亏损3555 万元,同比减亏3 亿元。

    2018Q1 母公司业绩受发货延迟影响,预计2018Q2 将恢复。1)从单季度来看2018Q1 收入增速34%,主要源于三诺健康并表,剔除并表影响后国内市场(母公司)收入增速7.4%,增速放缓主要源于1 季度发货延迟,预计2 季度订单执行到位后将恢复增长。2)净利润速度远超收入增速主要源自以下方面:①政府补助资金约2500 万元;②三诺健康并表影响约1500 万元。3)Trividia 经营状况向好,2018Q1 投资收益同比减亏3879 万元。

    医院市场、新产品将打开增长空间。1)2016 年中国血糖检测市场规模约60 亿元,近年行业增速稳定在10-15%。零售市场公司为龙头,市场份额接近35%, 2015 年销售体系改革后将保持20%左右的增长。医院市场目前由外资占据,公司金系列通过FDA 认证,并导入Trividia 产品,将加速进军医院市场。2)公司正在进行PTS 的血脂和糖化血红蛋白POCT 产品国内注册,预计血脂POCT 销售峰值约10 亿元,糖化血红蛋白POCT 销售峰值约5 亿元。

    盈利预测与投资建议。由于三诺健康并表,我们上调了盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.96元、1.22元、1.57元,对应PE分别为23倍、18倍、14倍。由于公司业绩增速快、弹性大,导入海外品牌后医院市场发展空间大,血脂、糖化血红蛋白分别有望成为十亿、五亿级别的产品线,维持“买入”评级。

    风险提示:海外资产整合不及预期的风险;股东减持的风险。