恒立液压:2017年业绩快速增长,看好2018年液压泵阀放量

事项点评

    2017业绩预告符合预期。2017年实现营业收入27.95亿元(yoy+104.02%);归母净利润3.82亿元(yoy+442.90%)。再看具体的财务指标,毛利率32.82%,同比大增10.79pct,净利率13.63%,同比大增8.71pct;净资产收益率10.39%,同比增加8.38pct;经营活动现金流1.54亿元。各项财务均呈现快速增长的趋势。公司2017年业绩快速增长的原因包括三点:①规模效应带来财务改善;②挖掘机专用油缸和非标油缸受益于下游旺盛的需求,销量快速增长;③新产品液压泵阀快速放量。

    挖掘机油缸:2018年挖掘机销量热度不减,收入稳定增长。2017年公司挖掘机专用油缸实现收入11.54亿元(yoy+118.09%),销量274122根(yoy+99.2%),挖掘机专用油缸呈现出量价齐升,其中销售均价提升的主要原因包括单价提高,以及大挖销售占比提高。2018年挖掘机销量热度不减,第一季度挖掘机销量60061台,同比增长48.4%。公司产品供不应求,利用非标油缸为挖掘机油缸贡献了部分产能。我们预计2018年挖掘机全年销量有望达17~18万台,同比增长20%~30%,全年销量有望超预期。公司的挖掘机专用油缸将随着行业继续保持稳定增长。

    非标油缸:2017年盾构机行业高速增长,2018年高空作业车行业有望接力。2017年公司非标油缸实现收入10.42亿元(yoy+86.09%),销量127475根(yoy+89.0%)。公司的非标油缸主要应用行业包括盾构机、高空作业车、海工市场等。2017非标油缸收入高增长,主要是盾构机行业的收入高增长,实现收入4.77亿元,同比增长101.7%。2018年高空作业车油缸收入有望接力盾构机油缸,目前公司的高空作业车客户主要面向美国市场,包括特雷克斯、马尼托瓦克,未来随着在终端客户市占率的提高,高空作业车油缸收入将进入放量阶段。另外公司也在开拓新能源、特种车辆行业的客户,新行业新客户也有望贡献增量收入。总体而已公司非标油缸客户结构持续优化,收入呈现出多元化。

    挖掘机泵阀:看好2018年放量。2017年公司液压泵阀实现收入2.49亿元(yoy+198.58%),销量15000套,主要是小挖的泵阀。在下游挖掘机火爆、泵阀供应紧张的局面下,2017年公司小挖泵阀快速放量,在终端客户处市场占有率迅速提高,2018年小挖泵阀依然处于持续放量的阶段,有望实现翻番的销量。中挖泵阀公司目前已经实现小批量的供应,随着产能的释放,我们看好公司下半年中挖泵阀在客户处市场占有率提高下的快速放量。

    投资建议。基于2017年年报,对公司业绩进行调整。预测公司2018/2019/2020年销售收入为36.65、46.89、57.07亿元,归母净利润5.91、7.88、9.93亿元,EPS为0.94、1.25、1.58元,对应的PE为29.2、21.2、17.4倍。公司管理优秀,看好公司2018年液压泵阀的放量。维持公司“增持”评级。

    风险提示:挖掘机销量增速回落、泵阀市场开拓不及预期、财务状况未有明显改善。