南极电商:渠道拓展品类扩张,全年业绩高增长符合预期

2017年全年业绩高增长,GMV扩张顺利,股息率0.44%。1)2017年公司实现收入9.9亿元,同比增长89.2%;归母净利润5.3亿元,同比增长77.4%;EPS为0.34元,拟每10股转增5股派0.62元,股息率0.44%。2)剔除时间互联并表影响,全年实现实现品牌GMV124亿元,同比增长72.1%;收入7.5亿元,同比增长43.3%;归母净利润5.1亿元,同比增长68.5%;其中四季度收入增长58.1%至3.4亿元,归母净利润增长68.6%至2.6亿元。

    原有业务盈利能力稳定,应收账款得到明显改善。1)利润表方面,2017年毛利率下降17.2pct至70.1%,净利率下降3.9pct至54.3%,主要因并入时间互联业务模式有一定差异毛利率较低,公司原有业务全年毛利率上升0.9pct至88.1%。销售费用率下降1.1pct至3.1%,管理费用率下降2.6pct至6.1%。2)资产负债表方面,通过调整业务人员绩效考核体系、完善预决算管理等方式,应收账款进一步改善。综合服务费业务中,应收账款占收入比重为54.27%,带动经营性现金流同比增长17.6%达5.4亿元。

    授权品牌GMV持续增长,新兴电商渠道扩张超预期,支付转化率行业领先。1)品牌、品类来看,成熟品类表现出色,新兴品类渐次拓展。南极人品牌GMV同比增长60.5%至109.0亿元,14个细分类目GMV居阿里平台首位。内衣、家纺等相对成熟的事业部GMV同比增速超50%,优势类目的规模效应增强。卡帝乐品牌GMV同比增长235.4%至12.7亿元,男装、鞋品、箱包皮具等类目表现出色,GMV同比增长分别达30.3%、222.2%和848.6%。2)渠道来看,原有平台增长稳健,拼多多成绩瞩目。在阿里、京东和唯品会GMV分别达到88.9亿元、25.4亿元和2.3亿元,同比增长68.2%、42.0%和77.0%;拼多多迅速崛起实现GMV7.0亿元,跃升至公司第三大电商渠道。3)转化率来看,成熟产品类目支付转化率竞争优势明显。南极人内衣类阿里平台目访客数量达4.9亿,支付转化率为12.1%;家纺类目阿里平台访客达2.2亿,支付转化率为5.5%,马太效应凸显,转化率较竞品展现出较强优势。

    业务矩阵规模壮大,电商生态不断完善。1)“传统+IP+个人+合作”品牌,建立多梯度品牌群。IP品牌精典泰迪与外交官展开合作,在多个类目增加自主设计款式,品牌升级更进一步;个人品牌Pony广告业务打开局面,与兰蔻、雅诗兰黛等展开合作,挖掘Pony作为美妆KOL的商业价值;新增合作品牌奥特曼,拓展童装、童鞋等类目。2)收购时间互联,助力精准营销。时间互联在17年扩充媒体资源、拓展优质客户、新增金融类产品,实现跨越式发展,未来有望在移动端流量应用、供应链服务等方面发挥协同效应。

    公司品牌矩阵品类布局成效显著,新兴电商平台带动大众消费需求爆发增长,维持“增持”。

    公司核心品类市占率不断提升,新兴品类成长态势良好,保持GMV高速增长可期。考虑到时间互联并表影响,我们上调盈利预测,预计18-20年原有业务净利润为7.6/10.9/14.2亿元,并表后净利润为8.7/12.2/15.7亿元,EPS为0.53/0.75/0.96元(原18-19年EPS为0.46/0.60元),18-20年对应PE为26/19/15倍,维持“增持”评级。