风语筑2018一季报点评:业绩超市场预期,关注营收提速

订单如期释放,收入净利双高增

    公司2018年Q1实现营业总收入4.05亿元,同比增长100.81%,净利润为7101.8万元,,同比增长158.22%,增速超出市场预期。环比来看,公司营收增长40.61%,归母净利润增长284%。盈利能力上,公司2018Q1毛利率为32.62%,较2017Q1减少1.32个pct;净利率为17.52%,较2017Q1提升3.9个pct。

    好戏在二三季度,精彩才刚刚开始

    公司收入同比增速较高,推动业绩大幅增长,我们认为主要原因是2017年订单新签情况较好,新签总额36亿,增速达137%,大量的在手订单开始向收入端转化。同时公司单季度营收具有明显的“中间高,两头低”的特征,Q1在全年营收中占比较低,二三季度才是公司真正收获的季节。截至2017年底,公司在手订单达47亿元,将是未来业绩持续释放的源泉。

    规模效应显现,费率下降显著

    本期净利润增速大幅超过营收增速,主要是受益于规模化效应,期间费用在绝对值增加的同时,费用增速低于营收增速,费率下降显著。分拆来看,公司本期销售费用率为2.96%,较2017Q1减少2.82个pct;管理费用率为7.78%,较2017Q1减少1.72个pct;财务费用率为-0.99%,较2017Q1减少1.2个pct。同时,我们认为对本期的净利率不宜过分解读,由于业务特性,公司各季度净利率波动较大,Q4计提费用较多,Q1净利率较大可能高于全年水平。

    快速进军主题展馆,分享行业盛宴

    根据公司官网,2018年以来公司相继操刀佛山建陶小镇展示厅、三清山地质博物馆、商丘华商博物馆、玖龙纸业博物馆等多个主题展馆,快速对接日益增加的主题展示需求。按2017年印发的《"十三五"文物事业发展规划》及《“十三五”国家科普和创新文化建设规划》,我们估算博物馆和科技馆两类展馆在2017-2020年的新建市场规模可达200-250亿元/年,且该市场目前格局仍较分散,行业集中度亟待提升。随着项目经验积累,知名项目不断增多,公司有望复制过去在城市规划馆领域的成功。

    维持“增持”评级

    我们预计公司2018-2020年实现营业收入20.89、27.09、35.14亿元,增速分别为39.35%、29.66%、29.71%;归母净利润2.45、3.82、5.59亿元,增速分别为47.59%、55.8%、46.23%;EPS为1.68、2.62、3.83元,对应PE为39.93、25.61、17.52倍。我们看好未来各类展示空间建设的巨大需求,公司具备出众的技术优势及行业竞争力,维持“增持”评级。

    风险提示:应收账款坏账率升高,人力成本上升。