龙门教育:2017年归母净利1.05亿同2017年归母净利1.05亿同比增50.56%%,K12培训业务表现亮眼

事件:

    龙门教育(838830.OC)于4月2日发布2017年年报:实现营业收入3.98亿元,同比增长64.93%,实现归母净利润1.05亿元,同比增长50.56%。

    点评:

    l K12课外培训业务表现亮眼,营收净利齐攀升彰显盈利质量

    (1)收入方面,公司今年营业收入实现3.98亿,同比增长64.93%。按产品来看,面授培训仍为营收主要来源,占比86.01%,同比增长68.52%;其中,全封闭中高考补习培训板块实现收入2.2亿元(+24%),K12课外培训板块实现收入1.2亿元(+464%);同时今年新增咨询服务与游学服务收入来源。按地域来看,以武汉为首的华中地区 K12培训业务异军突起,实现营收约6789万元,占比17.27%(+12.54pct)。

    (2)成本费用方面,本年度销售费用率为14.32%(+1.41pct),管理费用率为12.61%(-9.06pct)。费用的合理控制使得营业利润较大幅度增长,本年实现营业利润1.2亿元,同比增长100.90%。

    l 全封闭中高考培训龙头弯道超车,K12课外培训业务助推异地扩张

    (1)传统主业中高考补习培训推进顺利。报告期内,龙门教育的全封闭中高考补习培训校区达7个, 2017年春季招生9,877人,秋季招生13,151人,校舍规模和生源不断增加。

    (2)新增K12课外培训业务高速增长。报告期内,K12课外培训业务已经在全国11个城市开展,校区数量61个,在读学生人数5,100人,单店创收有显著提升。K12课外学习中心有效积累客户基础,为全封闭VIP 校区开设流量入口,协同效应明显。

    (3)联手上市公司科斯伍德,实现首年业绩对赌目标。2017年7月上市公司科斯伍德收购公司49.22%股权,公司整体股权估值达15.84亿元,龙门教育承诺2017、2018、2019年实现净利润分别不低于1亿元、1.3亿元、1.6亿元,首年对赌目标顺利实现。

    (4)参股设立教育并购基金,加快外延式发展步伐。2018年4月3日,公司公告称联手国都创投设立教育产业并购基金,专注于以现金并购方式对K12教育培训机构进行投资并购。基金资金总规模2亿,首期规模为1亿,其中龙门教育及国都创投各出资2000万,其余资金份额由国都创投负责募集。

    l 中高考补习需求刚性,深耕十余载成就业内标杆2017年我国K12课外培训市场规模保守估计不少于4500亿元,未来5年CAGR 达17%。其中中高考补习更是需求刚性,尤其是复读培训,每年超60万复读生奠定客群基础。作为全日制中考高考培训领军品牌,龙门教育通过十余年打磨“导师+讲师+专业班主任+分层次滚动教学+现代化管理”教育模式构筑核心竞争力,现借中高考补习优异表现背书切入K12课外培训市场,业务规模快速增长。

    具备教研优势、品牌优势、技术研发优势的龙门教育,在未来将促进全封闭VIP学校、K12学习中心、课程与教学软件、升学规划服务多业务协同发展,仍有较大的成长空间。我们看好龙门教育业绩持续稳健增长,建议投资者关注。