欧派家居:Q4业绩超预期增长,大家居步入收获期

2017年业绩略超预期,高营收基数上实现36%+高增长。2017年公司实现营业收入97.10亿元,同比增长36.11%;归属于母公司股东的净利润13.00亿元,同比增长36.92%;归属于母公司股东的扣非净利润11.95亿元,同比增长32.20%。

    四季度净利润增速超50%。公司2017Q1-Q4单季度营业收入同比增速分别为20.49%、44.89%、40.54%、33.50%,归母净利润同比增速分别为33.31%、33.43%、31.21%、51.37%,其中,四季度净利润增速超50%,以绝对优势领跑行业。

    净利率、费用率有所改善,毛利率下降在合理范围内。(1)公司净利率提升0.16%至13.38%,在行业内排第三。公司费用率优化明显,销售费用率下降1.69%至9.75%,远低于7大定制家具上市公司的平均值(15.18%);管理费用率为9.18%,扣除股权激励费用的影响也略有下降。(2)受公司主营业务成本较去年同期增长40.27%影响,公司整体毛利率较2016年下降1.91%至34.54%,主要原因为:原材料价格上涨较快,直接材料较2016年增长39.22%;公司生产基地陆续建设投产,生产设备采购及折旧费用增加,制造费用较2016年增长52.56%;生产人员数量及待遇增长,直接人工较2016年增长35.23%;分品类产品伴随着营业收入增长,相关成本也随之上涨。

    经销渠道持续高增(YOY34%),大宗业务增速亮眼(YOY69%)。(1)2017年公司经销渠道实现主营业务收入80.40亿元,同比增长33.97%。截至2017年12月底,公司经销商专卖店总数已达6311个(根据年报数据加总得出),全年净增加954家,同时充分布局渠道下沉,A级、B级、C级城市店面数量占比:欧派橱柜13%、26%、61%;欧派衣柜15%、29%、56%。(2)2017年公司大宗业务实现主营业务收入9.64亿元,同比增长68.47%,占比提升1.93%至10.08%,其中85%左右是橱柜业务,衣柜工程业务取得突破性进展,同比增长135%。房地产企业倾向与龙头企业合作,预计随着卫浴、木门等品类扩充,公司大宗业务收入将继续提升。目前大宗业务的毛利率、净利率约为30%、10%。

    大家居运营步入收获期,欧派橱柜稳健增长、成本效率控制加强,欧派衣柜、木门收入大幅增长。(1)2017年公司大家居合同业绩增长34%,其中上半年大家居合同业绩增长32.8%,下半年增长43.8%。截止2017年12月31日,全国共有欧派大家居店65家,45%的大家居商场全年业绩增长超过50%。(2)欧派橱柜2017年实现收入53.54亿元,同比增长22.54%。橱柜制造线内部管理持续改善,成本率下降1.09%,利润实现超规模增长。遗留单发生率下降0.6%,市场反应良好。(3)欧派衣柜2017年实现收入32.96亿元,同比增长62.98%,营收占比提升6%至34%。(4)欧铂尼木门2017年实现收入3.21亿元,同比增长54.20%,木门电商零售业绩增长迅速,同比2016年增长181%。(5)欧派卫浴2017年实现收入3.03亿元,同比增长25.48%,实现较2015年销量翻番。

    欧柏丽打开中端市场,2017年营收增速达85%。欧铂丽品牌瞄准新生代中端消费市场,定调年轻时尚,从销售出厂价口径来看,欧派橱柜约1.3万/套,欧铂丽约0.87万/套,比欧派橱柜的价位低33%左右。公司2017年高速推进欧铂丽品牌发展,新增欧铂丽品牌门店近200家,累计店面数量已达839家,全年接单额3.9亿元,同比增长85%,新开门店80%以上营利良好。

    盈利预测、估值分析和投资建议:预计公司2018-2020年实现归母公司净利润为16.91、22.13、28.62亿元,同比增长30.1%、30.9%、29.3%,对应EPS为4.02、5.26、6.80元,PE为33.7、25.8、19.9倍,维持“增持”评级。