恒立液压:乘工程机械复苏之风,产品成量价齐升态势

支撑评级的要点

    2017年业绩高速增长,受益于下游挖机销量的翻倍增长之势。公司归母净利润3.82亿元,同比增长442.88%,高速增长,符合预期。2017年挖机油缸销量274122只,同比增长99.2%,与挖机销量增速基本一致(2017年挖机销量为14.03万台,同比增长99.5%);公司油缸配套可以配套6.85万台挖机,由此挖机油缸市占率达48.9%,处于进口替代的典型产品。

    泵阀产品接力增长,未来有望超过翻倍增长。泵阀产品放量元年,销售收入2.48亿元,销售量超过15000台套,同比增长199%。目前公司小挖泵阀产量仍持续释放,2018年有望持续翻倍增长;同时中挖泵阀提前量产,实现批量供应,贡献2018年业绩增长新动力。

    综合毛利率逐季提高,2017年全年毛利率提高10.8pct。挖机油缸毛利率38.8%,同比提高13.5pct;非标油缸毛利率31.7%,同比提高12.5%。毛利率提高的主要原因有3个:1)产品提价;2)非标油缸产品结构在调整;3)泵阀产品快速放量,规模效应逐步释放。

    受汇兑和存货减值计提影响,4季度净利润略微下降。2017年4季度净利率达13.57%,同比提高6.56个pct,环比下降3.77个pct。环比下降的主要原因是四季度年终奖计提和存货减值计提,若回溯上述两项计提费用,公司四季度净利率不降反升。

    评级面临的主要风险

    工程机械行业出现断崖式下跌

    估值

    我们预计2018-2020年归母净利润6.51、8.21和10.84亿元,每股收益分别为1.04、1.30和1.72元,对应当前股价市盈率分别为26、21和18倍,持续推荐,维持买入评级。