远东传动年报点评:业绩符合预期,布局乘用车业务值得期待

事件:

    公司发布2017年年报,2017年实现营收15.23亿元,同比增长48.65%;实现归母净利润1.87亿元,同比增长60.09%;EPS为0.33元/股,每10股派发现金红利1.20元(含税),符合预期。

    点评:

    受益重卡和工程机械市场高增长,业绩快速提升

    1)报告期内,公司营收和利润均大幅提升,我们分析主要原因在于公司作为国内非等速传动轴龙头,重卡和工程机械传动轴市占率分别超50%和80%,充分受益于2017年重卡和工程机械市场复苏。

    2)公司2017年整轴/配件毛利率分别为30.19%/28.08%,同比增长0.34%/-0.64%,基本与去年持平;期间费用率为16.09%,同比降低2.75个百分点,其中管理费用率降低较多(由13.07%下降至9.83%),销售费用率基本持平,可以看出公司提质增效取得较好效果。

    3)我们认为,公司作为国内非等速传动轴龙头,客户涵盖陕汽、上汽通用五菱、福田、柳汽、江淮、江铃、三一重工、中联重工、徐工、柳工、宇通等优质企业,并加快开拓国际市场(已通过Vovo商用车配套认证),随着“一带一路”战略纵深推进,沿线国家基建项目不断增多,为我国重卡和工程机械出口创造了新机遇,也为公司业绩稳步提升创造了先决条件。

    加快发展乘用车业务和布局新能源汽车市场

    1)相对非等速传动轴,乘用车用等速传动轴技术壁垒较高,市场规模大,毛利率也较高,是公司实现战略转型的重要方面,公司不断加大等速传动轴的研发力度,目前已研发出相关产品,并已建成面积一万多平方米的生产车间,生产线自动化程度达到国际先进水平,后期相关产品有望实现对主机厂的批量供货。

    2)公司紧抓新能源汽车大发展的契机,加快发展新能源物流车和客车传动轴产品,新能源汽车传动产品相对传统汽车扭矩要求较大,产品单价和毛利率相对较高,目前公司已实现对主流新能源汽车厂商的批量供货,后续供货力度有望不断增大。

    3)公司提出在巩固原有业务基础上,根据公司目前实际情况,研究和发掘智能制造,汽车节能与轻量化、新能源、智能联网,军工等领域的机会,完善产业布局,后续发展值得期待。

    盈利预测,维持“增持”评级

    我们认为,公司作为非等速传动轴龙头企业,传统业务有望企稳回升,并加快布局乘用车和新能源汽车业务;同时战略转型和多元化发展意图明显,建议持续关注。我们预计2018-20年公司实现营业收入18.31/21.74/24.79亿元,同比增长20/19/14%,实现归母净利润2.31/2.79/3.23亿元,同比增长24/21/16%,对应EPS分别为0.41/0.50/0.58元/股,维持“增持”评级不变。

    风险提示:等速传动轴项目进展不及预期;重卡和工程机械市场增速不及预期;新能源汽车项目推广不及预期;原材料价格波动风险。