通化东宝2017年报点评:业绩表现靓丽,公司二三代胰岛素齐头并进值得期待

公司发布2017年年报。公司营业收入25.45亿元,同比增长24.75%;归母净利润为8.37亿元,同比增长30.52%。

    年公司89%的营业收入来源于医药板块。其中,重组人胰岛素营业收入19.21亿元(占总营收比75.48%),同比增长20.18%;胰岛素毛利率88.61%,比上年增加0.82pp。注射用笔、血糖试纸、采血针等医疗器械营业收入2.72亿元(占总营收比10.69%),同比增长;医疗器械毛利率24.87%,比上年增加1.27pp。

    重组人胰岛素继续扩大基层市场,巩固基层胰岛素治疗领域行业龙头地位。2017年,公司继续立足于基层糖尿病治疗市场,加大对基层医生教育方面的投入,帮助基层医院完善糖尿病诊治能力建设的工作,不断深化在基层糖尿病治疗中胰岛素使用的龙头地位。未来,我们认为公司在基层的影响力还将不断扩大,随着后续胰岛素类似物的上线,还将帮助公司实现基层胰岛素使用升级换代,带来胰岛素销售量上的新突破。 甘精胰岛素已申报生产,门冬胰岛素即将申报生产。公司研发申报进展顺利,甘精胰岛素已于2017年10月申报生产,目前处于核查审评阶段,预计2018年上市。门冬胰岛素于2018年2月完成临床试验总结报告,即将申报生产。甘精和门冬分别为长效胰岛素类似物和速效胰岛素类似物,我们认为,这两种胰岛素类似物的相继上市将完善公司在三代胰岛素上的全方位布局,利于公司逐步完善胰岛素产品线,巩固公司在国内胰岛素市场上的地位,同时二代和三代胰岛素齐头并进,将为公司带来新一轮的业绩红利。

    建设糖尿病慢病管理平台,打造糖尿病全方位治疗模式。公司近两年来努力建设糖尿病慢病管理平台,建立的“你的医生APP”已为9000多名内分泌一线医生所使用,帮助医生管理了超过20万病人。公司借助于糖尿病慢病管理平台,大力提高了用户粘性,在拉动胰岛素销售增长的同时,也带动了胰岛素注射笔用针头、血糖测试纸的销售增长,形成了糖尿病治疗的立体运营体系。

    【投资建议】

    根据公司2017年报,预测公司18/19/20年营业收入为31.98/40.21/50.38亿元(18/19年原预测为人民币30.35/35.51亿元,基于公司构建的基层销售网络不断扩张,以及预计三代胰岛素2018年下半年获批上市,我们上调公司营业收入),归母净利润调整为10.65/13.53/17.06亿元,每股收益调整为0.62/0.79/1.00元,对应市盈率为39.71/31.28/24.79倍。维持“增持”评级。

    【风险提示】

    研发进度不达预期风险;

    新品上市进度不达预期风险;

    市场竞争风险;

    政策风险。