恒顺醋业2017年年报点评:调味品业务保持稳增,土地收储拉动净利润快增

事件:公司发布了2017年年报,2017年实现营业收入15.42亿元,同比增长6.52%;实现归母净利润2.81亿元,同比增长64.84%。业绩符合预期。公司拟每10股派现1.4元(含税)并转增3股。

    净利润增速快于收入增速主要得益于调味品业务保持稳增及土地收储、投资收益增加所致。公司2017年调味品业务实现营业收入13.84亿元,同比增长6.47%,其中醋和料酒分别实现营业收入10.33亿元和1.53亿元,分别同比增长5.14%和14.36%,酱油同比增长27.42%;醋类产品中白醋和高端醋分别同比增长15.89%和22.8%。从销售区域上看,华东大区、华南大区、华中大区、西部大区和华北大区分别实现营业收入6.86亿元、1.94亿元、2.13亿元、1.26亿元和0.87亿元,分别同比增长6.44%、10%、8.25%、5.73%和3.66%。公司净利润增速快于收入增速主要得益于土地收储、投资收益大幅增加。公司2017年资产处置收益0.52亿元,同比上升11638.35%,主要原因是政府收储土地所致;投资净收益实现0.11亿元,同比大幅上升,主要原因是可供出售金融资产转让及理财产品收益增加所致。

    发展多元化终端渠道。一是持续推进“春耕造林”。累计打造20000家标准化农贸终端店,超过15000家预订目标。二是持续推进渠道下沉。制定专项政策拉动餐饮销量,取得同比增长40%的明显成效。三是打造电商渠道。打通和阿里巴巴零售通、京东新通路、百世店加、中商惠民惠配通、美菜网等为代表的新型电商渠道的合作模式,同时,着力打造恒顺自营的天猫旗舰店、京东旗舰店等官方店铺。公司2017年零售、特通、电商渠道均呈两位数增长。同时大力拓展国际市场。在东南亚、中亚、澳大利亚等地区加强布局,推广恒顺品牌和产品。参加德国科隆国际食品博览会,法国 SIAL 国际食品和饮料 展览会、日本江苏物产展等国际展会,加大海外市场特别是中亚市场开发力度。

    丰富产品结构。持续推动大单品策略,进一步提升“恒顺香醋”的品牌知名度,聚焦重点单品。同时大力培育恒顺营养保健和恒顺健康饮品两大新增长点。重点研发了十年八度香酯醋和有机醋系列,特别是在醋的直饮上,研发了新口味的“健康产品”:蜂蜜醋、香妃醋、苹果醋。从产品的包装形式、口感的配方、营销的方式进行了全新的规划。

    投资建议:给予谨慎推荐评级。预计公司2018-2019EPS分别为0.41元和0.47元,对应PE分别为26倍和23倍。

    风险提示。食品安全问题等。