三一重工:经营质量大幅提升,业绩释放有望超预期

事件:公司发布2017年年报,全年实现收入383.35亿元,同比增长64.67%,归母净利润20.92亿元,同比增长928.35%,扣非净利润17.87亿元,同比增长669.88%。

    业绩实现大幅增长,挖掘机械贡献主要毛利:公司全年实现收入383.35亿元,同比增长64.67%,归母净利润20.92亿元,同比增长928.35%。受益于工程机械行业回暖,公司各业务线均实现大幅增长,混凝土机械/挖掘机械/起重机械/桩工机械/路面机械分别实现收入126.00亿/136.69亿/52.44亿/29.13亿/13.43亿,分别同比增长32.59%/82.99%/93.5%/145.52%/53.59%,毛利率分别为24.22%/40.62%/22.99%/30.65%/18.20%,由此看挖掘机收入规模已超过混凝土机械,毛利率超过40%,贡献公司主要毛利。公司综合毛利率为30.12%,较上年增长3.97个百分点。

    期间费用率整体下降,经营质量大幅提升:公司销售、管理、财务费用分别为28.32亿、25.33亿和13.19亿,同比增长62.45%、19.44%和50.68%,受益于收入规模大幅增长,整体费用率显著下降。财务费用方面,利息支出较上年下降3.51亿,但汇兑损失较上年增加8.12亿。2017年底,公司资产负债率为54.71%,较年初下降7.19个百分点。全年公司经营净现金流达到85.65亿,同比大幅增长163.57%,超过历史最高水平,经营质量大幅提升。

    行业维持高景气,业绩释放有望超预期:2018年以来工程机械行业仍维持高景气,销量持续超市场预期。2018Q1公司挖机销量增幅为40.53%,预计泵车销量接近翻番,综合起重机等其他业务线增长情况,我们估计公司一季度营收增幅大概率接近或超过50%,考虑到公司现金流处于历史最佳水平,资产负债表修复,以及规模效益带来的毛利率提升,估计业绩增幅会更高。

    盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年净利润分别为41.23亿、56.00亿和70.61亿,对应PE分别为15倍、11倍和9倍,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观政策面可能趋紧;后续开工情况不达预期等