吉祥航空:机队引进加快拉动营收,期待宽体机提供新增长点

17年机队引进加快,带动营收高速增长:截止2017年底,公司共拥有飞机81架,其中吉祥航空67架,子公司九元航空14架,相较去年同期净引进16架。公司将超过85%的新增运力投入国内市场,国内市场需求旺盛,公司RPK快速增长(整体+24.1%/国内26.1%/国际14.3%),客座率有所提升(整体+1.3pct/国内0.6pct/国际3.7pct)。运力的高速投放叠加市场景气度提升,公司2017年营收增速得以相比去年同期增加2.3pct。并在Q4盈利1.5亿,相比2016年同期亏损0.15亿大幅好转。我们认为主要归因于Q4上海基地流量控制后,公司开始采取提价策略,从而获得更高水平。

    油价飙升、飞机利用率降低,拉低业绩增速:2017年布伦特原油均价同比上涨超过21%,公司航油成本28.7亿元,同比增长49.4%。另外,由于上海两场空域紧张,以及公司加大南京辅助基地的投入,航点的分散降低了飞机利用率,全年为10.5小时(同比下降0.4小时)。利用率持续下降,同样影响了公司盈利水平。公司毛利率20.6%,同比下降1.5pct。

    18年以量换价,引进宽体机布局国际:115号文出台后,公司主基地上海和广州时刻控制严格,国内新增时刻或将放缓。公司预计将通过提价,以量换价,弥补运力投放受限带来的成长性不足,18年仅计划净引进6架窄体机。从17年11月开始,公司ASK增速开始下降,并且国内客座率明显下滑。另一方面,18年H2公司将开始引进B787宽体机,依托上海枢纽,并借助星空联盟的优质品牌,公司将进行国际化战略转型,打造衔接北美、欧洲、澳洲等地的航线网络,将成为公司业绩新的增长点。

    投资建议

    看好公司中高端定位、差异化竞争策略以及双品牌双枢纽模式,在成为星空联盟优连伙伴,引进B787布局未来国际业务,提供业绩新增长点。子公司九元航空低成本发展空间广阔。预测2018-2020年的EPS为0.84元/1.08元/1.44元,对应PE分别为18倍/14倍/10倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济放缓,油价大幅上升,人民币大幅贬值,民航运力供给超预期等。