健帆生物:产品销售增长逐步加快,公司步入快速成长通道

营销推广力度不断加大,产品销售增长显著加快

    得益于营销推广力度不断加大以及终端市场需求稳步提升,公司2018年第一季度产品销售收入实现约40%超预期增长,若剔除10%的降价因素,预计实际销量增长接近50%,明显高于公司上市前(20-30%的复合增长)和2017年(30%+)的增长水平。

    公司产品销售增长明显加快,一方面是因为产品渗透率依然较低,肾病领域国内透析病人约50万(每年保持15%+增长),平均每人每年使用仅2.5支灌流器,远低于推荐疗程的一年12支(每月1-2支),肝病领域人工肝产品渗透率不到2%,预计公司未来3年保持50-100%快速增长,且肝病收入占比逐渐提高(预计今年将超过10%);另一方面,公司近年来不断加大营销推广力度,新增销售人员超过50%,预计今年还将进一步扩大,通过精细化营销促进产品快速放量。2018Q1公司开展了各类医学推广活动900多场,并积极参加大型学术会议,参加了中华医学会肾脏病分会2018年学术年会,使公司的血液灌流技术和产品进一步深入人心。

    业绩50%+增长超市场预期,盈利能力进一步提升

    2018Q1公司归母净利润实现50%以上快速增长,远超市场预期的30%+。其中非经常性损益约988万元(约增长300%),主要为理财收益,扣非后利润增长约40%,符合我们的预期。三项费用中,管理费用增长最快(79%),主要是研发投入加大以及实施股权激励所致,销售费用(+27%)和财务费用(+28%)均低于收入增长水平。产品毛利率84.65%,同比增加1.93ppt(不受去年Q4降价影响),认为主要原因是规模效应降低边际生产成本以及肝病产品占比增加。公司净利率43.53%,同比增加3.23ppt,盈利能力进一步提升。

    逐步加大研发投入,成长天花板无可限量

    健帆的核心技术源自南开大学独家技术转让,后者是国内最早(70s-80s)研究血液灌流材料的科研机构。目前血液灌流的适应症范围已拓展至除中毒急救以外的免疫性系统疾病、代谢性疾病、感染性疾病和多脏器功能衰竭等疾病,预计中国市场容量近200亿元,估计2017年总市场规模仅10亿元出头。主要适应症肾病渗透率仅4-5%,肝病不到2%,发展潜力无可限量。

    同时为提高研发效率,公司加大自主研发投入,2018年与中国科学院深圳先进技术研究院联合成立“仿生智能生物材料联合实验室”,将助力保持公司在国内外血液净化领域的科技领先地位。未来3-5年公司大概率保持30%以上复合增长,成长空间巨大。

    盈利预测:我们测算公司2018-2020年EPS分别为0.89/1.16/1.54元,对应49/37/28倍PE。考虑到一季报业绩显著超预期,我们预计全年业绩将大概率上调,维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:产品质量控制风险、产品结构单一风险、毛利率下降风险等。