海信科龙点评报告:多联机业绩符合预期,传统业务盈利有望改善

2018年3月30日,公司发布了2017年年报,2017年公司营业收入为334.9亿,同比增长25.3%,扣非后归母净利润为10.1亿元,同比增长1.49%。2018年4月11日,公司发布了2018年一季报,2018Q1公司营业收入为89.7亿,同比增长16.4%,扣非后归母净利润为2.7亿元,同比增长10.4%。

    海信日立业绩符合预期,预计未来三年净利润复合增速为30%。

    2017年公司联营企业海信日立营业收入为94.0亿,同比增长43.9%。净利润为15.7亿元,同比增长28.1%。2018Q1海信日立净利润为3.1亿元,同比增长10%。

    2018年2月,海信日立与“约克”品牌国内多联机业务正式交割完成,预计将给海信日立带来约1亿的净利润,结合海信日立多联机在技术以及渠道方面的优势,我们预计,未来三年海信日立业绩仍会保持快速增长,公司获得的投资收益分别为10.1亿、13.3亿、16.7亿元,增速分别为32%、29%、26%。

    2017年空调内销大幅增长带动公司收入增长,预计未来三年增速平稳。

    2017年公司营收增速达25.3%,国内空调市场的大幅增长是公司收入快速增长的主要原因。产业在线数据显示,2017年空调内销增速为46.7%,公司内销增速为51.3%。公司空调业务受益于出口,我们预计公司未来的空调收入增速将维持稳定。公司冰箱销量的市占率处于第二,我们预计公司的冰箱收入增速也能维持稳定。预计未来三年公司传统业务收入增速分别为13.7%、12.5%、11.6%。

    原材料上涨影响公司毛利率,费用控制效果超预期。

    2017年公司毛利率为19.5%,同比下降4pct,其中,冰箱毛利率为19.45%,同比下降5pct。我们预计,2018年冰箱原材料价格增速可能放缓至5%(原预计3%),公司冰箱的毛利率将达到24.1%,同比提升4.6pct;加上空调,预计公司整体毛利率为22.2%,同比提高2.7pct。2018Q1公司的销售费用率、管理费用率分别为12.55%、2.93%,同比下降0.38、0.26pct,费用控制效果超预期。

    盈利预测与估值。

    我们预计2018、2019、2020年公司的EPS分别为1.1、1.4、1.7元,对应10.9、9.0、7.4倍的PE。我们按照2018年公司的净利润15.36亿元估算,公司的市值约为252亿元,较当前市值有64%的涨幅。对应股价为18.49元,维持公司“强烈推荐”的评级。