证券行业来自于境外业务开展的角度:港交所改革和境外优质中资股的可能回归将带来龙头券商的投资机会

国内券商在境外开展业务的形式:自有经营和并购所得兼有。

    开拓境外业务是当前券商的趋势之一。中资券商在境外营业主体设置上,根据其组织架构,原有禀赋和并购情况等多个因素有一定区别:中信境外业务开展主体在经历了收购,并行,归拢等一系列变动后,当前为中信里昂证券;海通境外业务的主体主要通过前瞻性收购而得,其中海通国际竞争力拔群,而海通银行仍在磨合期;国泰君安境外主要依靠境内自有资源的延伸,国君国际是首家获证监会批准在港IPO的中资券商;

    龙头券商境外业务发展较快,股权融资实力较强,债券承销能力业务较快。

    中信境外业务收入规模领先,2014-2017H的营收分别达到52.03亿元,61.55亿元,81.4亿元和28.13亿元;在收入占比上,海通2017H境外营收占比达到14.71%,追平中信;在增速方面,受益于Assetmark收购完成,华泰2017H境外业务收入是2016全年的5倍,增速最快;大部分券商境外业务利润率低于境内业务;

    中资券商股权承销类业务表现较强,债券承销份额不断提升:中金,招商和海通证券分列2017年香港IPO主承销规模的第2,3,8位,承销规模达到9.7亿美元,9.4亿美元和6.8亿美元,超越汇丰高盛等往日市场主导者;债券承销规模和市场份额均呈现明显向上的趋势,7家主要中资券商的市场份额由2014年的1.05%提升至2017年的5.32%;此外,中资券商在境外还开展借助高评级优势赚取信用利差的TRS业务,境内外客户资产配置业务,自有资金跨境投资业务当前虽受制于外汇制度,但方向明晰;

    龙头券商当前的机遇:港交所改革和中资境外上市公司的回归。

    随着港交所同股不同权等重磅上市改革的推出,对股票权架构有所诉求的中资新经济巨头可能加速港股上市的步伐;H股全流通可能在短期内造成市场震荡现象,但长期来看将从在经纪和投行业务上利好龙头券商;

    监管层近期已在研究以CDR制度承接优质中概股回归国内的可能性。CDR创设和交易流程中最重要的两个中介角色是存券机构和托管机构,我们认为只有龙头券商可以胜任,原因在于:1)由存券机构承担的发行,证券注册等职能来看,只有券商具有资质;2)由于涉及到需要在境外购买基础股票的流程,为了交易的安全性,速度型和稳定性,一般托管机构是存券机构的境外分支机构;3)由于在境外购买基础股票需要消耗一定的资本金,因此必须境外运营较为成熟,积累下足够资本金的龙头券商;券商在CDR业务中将赚取挂牌费,托管费和可持续的后续服务费。因此一旦CDR制度推行,大券商等于建立了国内资本市场和境外上市优质中资股的联通通道,而优质股票具有资源稀缺性,大券商的护城河由此而来。