科陆电子2017年年报点评:投入与创新有望逐步改善业绩结构

维持增持评级。公司发布年报,2017年实现营收43.76亿元,同比增长38.4%,归母净利4.58亿元,同比增长68.7%,扣非归母净利-0.55亿元(财务费用增长较多),营收增长总体符合我们预期。2017年公司投资收益4.07亿元,年报披露其权益法确认的投资收益具有可持续性,考虑公司主业与产业链延伸持续兑现利润,故上调2018-20年eps至0.43(↑0.07)、0.45(↑0.03)、0.50元,维持目标价13.94元。

    配网与储能业务持续增长,主业基本面总体向好。①电网实现营收27亿元,营收占比62%,同比增长30%,毛利率28%,其中二次设备终端2017年国网招标7.7万台,同比增长146%;②储能业务取得较大突破,2017全年实现营收4.7亿元,营收占比11%,同比增长222%,毛利率21%,公司依托PCS(储能双向变流器)技术及储能系统集成能力持续拓展储能市场,目前公司已累计完成超过330MWh的并离网储能系统项目交付。

    短期投资费用使主业利润承压,调整后有望形成稳定可持续的能源产业链盈利模式。①公司能源产业链持续并购延伸,投资国能电池、上海卡耐等标的,在投资收益增厚利润的同时(2017年投资收益4.07亿元),投资型项目投入也累积较多费用(2017年财务费用3.2亿元),使主业利润承压;②公司披露2018年将聚焦主业、调整资产结构与业务板块、强化投资项目管理与费用管控,2018年力争实现净利润6亿元,投入与创新会逐步地、长远地改善科陆的收入和利润结构。

    风险提示:光储充市场拓展与外延整合低于预期风险。