策略周报:成长和价值的交谊舞

短期市场变化是否促成年度观点转变?

    2016开年很不顺利,2017开年比较顺利,2018开年过于顺利。很不顺利造就了2638的“黄金坑”,比较顺利掀开了又一年慢牛的序幕,过于顺利则造成了近期的大涨大跌局面。

    上周市场特点与过去两年的慢牛结构有所不同,成长股们迎来了久违普涨,其中作为代表的创业板指周涨幅创下两年以来新高。

    我们认为,无论是年初的大涨大跌或者上周的异常特征,是否勾起对年度看法的转折?答案均是否定。

    每年什么东西能够跑出来?价和质都很重要。

    每一年什么东西最能跑出来,取决于什么东西既便宜又有变好的可能。

    16年因为年初的暴跌,使得几乎所有股票在之后的年内看来都不算糟糕,但跑得最好的是既便宜又不错的消费。17年跑得好的既有16年仍未得到充分重估的消费,也有重估严重不足的银行、保险以及一些周期品,而这些东西本身确实在变好。

    从年度的角度去看2018,不少价值蓝筹股依然较为便宜,同时也有一些白马股包括少数成长股需要靠业绩实现去推动股价增长——这些不变的话题,并不会因为一时的大涨大跌而改变,也不会因为一时的市场风格而发生变化。

    为什么上周市场会有明显的转折变化?

    价值和成长之间确实存在着一种此消彼长的风格特征。成长强意味着价值的弱,价值弱反过来还会助推成长,这个逻辑反过来推也是成立的。

    上周的成长之风,至少包括了政策催化、市场超跌、估值和成长性四个要素。一是关于新经济的政策催化剂。二是过去几个月成长、主题股们的大幅下跌。三是基于这种下跌基础上所反映出来的估值开始出现局部吸引力。

    四是过去三个季度创业板都在被证实的高成长性。

    上周价值固然疲弱,至少也包括了市场面、个股财报、政策担忧等。一是年初大涨大跌后行情修复非一蹴而就。二是个别高预期高估值消费白马财报低于预期。三是房地产股弱势折射政策担忧。四是原材料不仅受下游需求担忧制约还面临美国贸易战的不确定性。

    尽管前有大涨大跌,后有风格变化,我们仍然看好市场。

    一是前期大跌过程中的非经济面因素,对市场的负面影响应当是减弱,包括信托去杠杆、资管新规等,也包括全球金融市场的不稳定及联动效应,但我们也需要清醒,不仅仅是A股市场,大跌之后很少出现V型反转走势。

    二是宏观经济,无论是美国还是中国,经济体量均很大,其惯性也很大,判断经济周期的观点我们需要足够的信号,而目前为止,两大经济体都在周期的左侧。

    三是微观经济,尤其国内上市公司,在3、4月的年报、季报密集期,市场反映财报的痕迹不可忽视,既有对纯题材纯概念的股价压制,也有对低估值高分红的确认,还有对业绩超预期或低于预期的反映。

    市场的具体走势,或许是价值和成长的交谊舞。

    也就是说大盘指数和创业板指数将会轮流上涨。其实成长股们的触底反弹走势已经明确,最近的大涨带动的更多是一些主题投资,而本周召开的两会有可能助推主题概念发酵。

    届时我们会做及时跟进,看看对已有的市场风格有怎样影响,以及内容上是否还能做些补充。

    作为市场的另一面,价值蓝筹可能还要沉寂一会,但是舞会的脚步声不会太遥远:一是宏观变量比如外部3月份的美联储加息,二是国内两会以及后续会议对经济的指示,三还是看新开工期间、财报期间中微观的情况。

    风险提示:投资有风险,入市需谨慎。