两融策略:情绪修复,两融企稳

2月24日全国人大常委会决定授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用《中华人民共和国证券法》有关规定的决定施行期限届满后,期限延长二年至2020年2月29日,该决定自2018年2月25日起施行,这与我们年度策略中“注册制在2019年某个时段落地的预期”极为接近(华鑫策略是最早且是第一个作此预期的)。首先,我们认为注册制落地定是与严格的市场化退市制度一并进行的,这是一套“组合拳”;其次,延长2年说明目前推行注册制和严格退市制度的条件尚未成熟。原因可能在于以下几点:(1)核准制下排队中的IPO队伍尚未消化完毕,未来2年内将通过降低通过率、加快发行与上市速度双向消化;(2)目前如推进注册制与严格退市制度,定会加大市场中一大批劣质股的杠杆断裂风险,进而可能会触及“不发生区域性金融风险”的红线。未来两年内有待于继续通过主动降杠杆和被动降杠杆(反弹是主动降杠杆机会、反弹后再下跌逼迫被动降杠杆,并将多次循环)化解降杠杆风险。(3)通过进一步降低过会率、提升IPO质量,强化保荐人的质量、责任、风险意识,为注册制落地培育保荐人的职能转型。(4)或许相关配套制度、操作流程、与交易所的职能转换等都还没准备好,连最基本的与最基础的保荐人的大培训都没进行,说明各项准备工作尚未完成。最后,注册制授权延迟两年,对市场短期有形似情绪性利好作用,但非真正利好:(1)核准制下的IPO会加快;(2)优劣分化会继续;(3)明确了一个时间表,劣股去杠杆压力仍大;(4)因为注册制和严格退市制度的落地会重构市场投研逻辑,两年内成为市场的压心石,不利于市场投研逻辑的稳定。