宏观专题研究:大涨之后,债牛有望延续

大涨之后,债牛有望延续

    近期,在两会前维稳流动性仍将维持稳定宽松的前提下,市场还存在一定的交易窗口,但建议在3月中旬左右视资金面与央行态度,获利了结,避免由于季末考核与央行反预期控杠杆收紧流动性带来的风险。

    从中长期看,我们认为货币政策仍将保持稳健中性的态度,流动性的拐点还未到来,严监管的趋势也尚未扭转,但考虑到持续的同业去杠杆下,同业套利现象已经大幅收敛,存单已受到严格的监管,对监管带来的市场冲击不必过于悲观;而基本面是相对友好的一项,随着严监管紧信用带来的融资约束对地产、城投强化,融资需求走弱、周期见顶的趋势会越来越明显,拐点或许会在二季度显现。

    在货币政策稳健中性-监管影响边际减弱-基本面慢回落的组合下,债券市场可能会迎来一波三折的慢牛,可渐进加仓,逢低做多。

    目前,在策略上,我们能相对确定的有两点:

    1)下沉资质、票息策略要慎重,资管产品打破刚兑转型为净值化后,高负债成本压力退却,叠加302号文改变了中小券商资管的运作模式,长久期信用债会存在较大压力,将是市场最大的风险之一。取而代之,有机会的可能是具有较好流动性的短久期、高等级信用债、同业存单等品种。二季度时,视经济数据、监管、政策等一些重要因素的变化,再适当拉长久期。

    2)期限利差、信用利差将经历均值回归,2014-2016年债券市场的主要配置力量是以高成本负债为特征的广义基金,普遍采用期限错配、下沉信用资质等策略,在严监管环境下,资管生态被重构,配置力量的性质转变,期限利差与信用利差将被逐渐修复。

    风险提示:监管超预期。