策略周报2018年第9期:注册制延期,创业板面临新压力

消息面上,股票发行注册制授权决定期限拟延长至2020年,从目前中国股票市场来看实行注册制条件的几个关键因素还未解决。虽然还没有进入“注册制”,但是在2017年新股发行数量是要超过美国市场的,未来注册制扩容速度并不会大幅提速,股票的供需关系在中长期还是会保持稳定。

    注册制延期并不是一些僵尸股、壳股、伪创业创新股的救命稻草。周末证监会还有另外一条重磅消息:IPO被否企业,被否之后3年内不得通过借壳上市!这也将对下周的市场产生负面影响,尤其是壳资源股。我们认为退市制度可能将在两年内完成,“壳”价值将进一步趋近于0,没有业绩支撑、没有创新动力的公司将在市场中被边缘化。对创业板、中小板、主板的研发费用进行统计发现,创业板研发费用/营业收入比例下降明显,主板同期上升。同期BAT三巨头研发投入/营业收入比例在13%-18%之间。再看金额,2016年创业板整体研发投入为369.97亿元人民币,而BAT三家研发投入2016年就超过390亿人民币,可以说创业板整体的研发投入还不如BAT三家多。中期维度下市场将深化目前以大为美、偏爱蓝筹、注重业绩的风格。目前A股上市公司的研发投入与BAT无法抗衡,我们建议投资者还是着重关注估值与现金流。

    此外,新华社发布消息,中央政治局24日召开会议。第一,会议决定26日至28日在京召开十九届三中全会。我们认为这次会议决定不同寻常,改革开放以来,三中全会从未在2月份、两会前召开过。我们推测,高层应该是要决定必须要在两会上立法确定的重大改开政策。第二,本次政治局会议决定了三中全会的议题,其一就是审议党和国家机构改革的方案,我们认为这或许对未来整个金融系统产生重大影响,建议投资者密切关注。第三,确定经济发展目标,积极地财政政策与稳健的货币政策不变,并提出要继续深入推进供给侧结构性改革。我们继续建议投资者关注供给侧结构性改革主线,继续从“破”、“立”、“降”三方面着手。

    对于市场,从2月22日开始,我们判断内外因素开始逐渐分化。外围环境并没有想象中的乐观,而国内环境相对节前明显更为宽松,A股短期内震荡幅度将会有所减弱,出现单边行情的概率较低。以中期维度来看,在不发生系统性风险的前提下,我们认为2018年经济稳中向好、具备韧性;而金融监管全面趋严、货币政策收缩,流动性环境趋紧;市场有望继续呈现结构性行情,行情的主要驱动力来自于公司业绩基本面的改善,业绩为王是贯穿全年的逻辑。

    我们继续看淡创业板整体性行情,此前我们已从商誉居高不下、创新能力减弱、解禁减持压力较大等几个方面对我们的判断做了详细阐释,我们继续建议投资者谨慎参与创业板的反弹行情,特别要注意规避前几年依靠外延并购做高业绩和市值,在18年将面临业绩承诺到期、商誉减值财务“洗澡”风险的创业板公司。 在基于上述对市场整体行情、风格的判断之下,我们继续建议投资者拥抱低估值,在低估值板块中精选业绩稳中向好的行业,静待戴维斯双击的到来。具体到行业上,我们继续推荐三条主线。

    1. 低估值修复主线(钢铁+银行)、

    2. 行业景气度主线(交运+新能源上游)、

    3. 通胀主线(农林牧渔)。