清新环境事件点评:高管增持完成,内生动力充足,非电工业烟气治理有望加速

控股股东及公司高管增持,彰显对公司发展信心。此次参加增持的高管包括董事长、总裁、监事、董秘、财务总监等董监高人员共8人,合计增持金额1602.45万元,增持均价在14.05-14.29元/股,并承诺本次增持完成后6个月内不减持所持公司股份。与此同时,公司控股股东世纪地和拟自2月2日起6个月内增持公司股份,累计增持金额不低于1亿元人民币,并在增持期间及法定期限内不减持公司股份。叠加2017年12月员工持股计划完成,成交均价20.87元/股,我们认为核心人员与公司利益充分绑定,显示对公司未来发展的信心,同时员工激励有效,公司内部发展动力充足,增持价格亦为公司股价提供安全边际。

    工程进度未达预期导致业绩不达预期。公司早先发布业绩预告修正公告,预计2017年归母净利润实现6.32-8.56亿元,同比变动幅度在-15%-15%,与三季报中披露的15%-45%的业绩增速相比,下调明显。业绩下修的主要原因是部分EPC项目因施工条件不足或业主、施工方进度推后等原因影响收入确认,同时融资规模扩大、贷款利率上升带来财务费用增加。预计这两部分将影响公司归母净利润约1.68亿元,其中因建造工程收入确认滞后带来的影响约1.51亿元,若工程收入确认正常,则2017年归母净利润能够达到7.83-10.07亿元,基本符合原有的业绩预期。与此同时,我们能够关注到的是,工程收入确认滞后将对2018年收入及利润产生积极影响,2018年公司业绩增速有望恢复到正常水平。

    积极拓展和布局国内外业务新区域,志在扩大市场占有率。公司陆续在贵州、雄安新区以及德国设立合资公司或全资子公司,有望通过开辟新区域的环保业务,增加公司新的业绩增长点。从公司公告的合资公司或子公司的经营范围看,涵盖包括大气污染治理在内的节能环保多领域,有望扩大公司业务范围、提高市场影响力和竞争力,同时德国合资公司的设立有望促进公司拓展海外市场。

    “2+26”城市执行大气污染排放限值,非电领域烟气治理有望加速。环保部日前印发《关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限制的公告》,要求自2018年3月1日起新受理环评的建设项目执行大气污染物特别排放限值,火电、钢铁、石化、化工、有色(不含氧化铝)、水泥行业现有企业及在用锅炉自10月1日起执行,行业范围扩大至6个。在环保部举行的2018年首场例行新闻发布会中提到,要研究推进钢铁等非电行业超低排放改造。我们认为,“蓝天保卫战”将持续进行,在电力工业烟气治理已较充分的背景下,非电工业烟气治理将成为打赢蓝天保卫战役的关键,相关政策有望快速出台。公司目前在有色、石化、钢铁、焦化等非电领域已有业务布局,2017年前三季度非电项目订单占比约15-20%,相关政策出台利于公司继续发挥技术及经验优势。此外,运营类项目在环保督察持续趋严、排放数据要求严格的背景下,具备需求支撑,能够为公司提供稳健的业绩增长来源。

    维持公司“买入”评级:我们看好大气污染防治攻坚战持续进行带来的非电工业烟气治理行业发展机遇,公司是工业烟气治理领域的领先公司,具备成熟的治理技术及扎实的创新能力,并在非电领域已有所布局,有望受益于非电工业烟气治理行业的快速发展;同时公司与核心管理人员及员工利益充分绑定,内生增长动力充足。考虑到公司修正2017 年业绩预告,我们相应下调对公司的业绩预测, 预计2017-2019 年EPS 分别为0.72、0.88 和1.11 元/股,对应当前股价PE 分别为20.01、16.30 和12.90 倍,考虑上述行业发展红利及公司自身竞争力与充足的内生动力有望为公司带来的积极影响, 我们仍维持公司“买入”评级。

    风险提示:公司项目开拓及推进进度低于预期风险;宏观经济下行风险;政策推进进度及力度不达预期风险;建造项目收入确认不达预期风险;运营项目业绩不达预期风险。