汽车汽配行业:一月销售开门红,行业估值压力显著释放,低吸长周期成长股

一月喜迎开门红,SUV、豪华车和新能源汽车是最强增长点

    根据中汽协,1月行业销量同比增长11.6%至281万辆,增长动力源于:1)1月份是春节前的传统汽车销售旺季;2)2016年底购置税优惠幅度减半,2017年底购置税优惠政策退出,前者催生的提前购买敏感度比后者更高(本月销量环比下降8%而去年同期为18%),使得2017年1月产生较低的同比基数。因此,尽管1月销量录得双位数增长,但不宜过度乐观,维持全年销量低个位数增速的判断。SUV、豪华车和新能源汽车是1月最强增长点,与我们去年年底行业策略预判一致:1)SUV增长率是各细分行业最高,达22.9%,贡献近四成行业总销量;2)国产奔驰/宝马/奥迪销量同比增长31.1%/37.4%/35.5%;3)同比基数低,新能源汽车销量同比增长4.3倍达3.8万辆。

    一月汽车厂商销量强者恒强,延续分化趋势

    1)吉利汽车(175HK,买入):保持全面而均衡的增长节奏,市场份额持续扩张。1月销量再创新高,同比增长51%至15.5万辆,共有8款车销量过1万辆;2)华晨中国(1114HK,买入):据第三方数据,受益旺季和汽车消费升级,其1月销量同比增长37.4%达4.3万辆,也创月销量新高;3)长城汽车(2333HK,中性):1月销量同比增长21%至11万辆,VV5和VV7销量稳定在各1万辆,但哈弗SUV销量同比下降3.8%,竞争压力仍较大;4)北京汽车(1958HK,买入):旗下北京奔驰保持强周期节奏,1月销量同比增长31%至5.3万辆,但北京现代仍未摆脱产品弱周期,销量同比跌25%至6万辆。

    行业估值压力明显释放

    我们在1月22日的报告中已提出风险警示“成长股处于压估值阶段,投资者应适当降低长周期成长股的短期收益预期”。近期汽车股受市场风格转换和大盘持续下行影响而普遍下跌。汽车股自去年下半年的高点平均回撤21%(见图7),行业估值从10xFY18P/E高位回落到9xFY18P/E。1)汽车制造商:平均回撤19%,前期涨幅最大的吉利汽车回撤最大达26%;2)零部件厂商:平均回撤16%,相对抗跌原因是零部件厂商的所在细分行业的龙头地位显著,成长确定性高;3)汽车经销商:平均回撤27%,波动相对大,在流动性趋紧的预期下,市场担忧其盈利稳定性,对此类负债率公司的偏好下降。

    大市波动期首选低吸长周期成长股

    大盘走势影响市场风险偏好,进而拖累汽车行业整体估值。当前行业估值水平合理,并不算昂贵。若大市波动加剧,汽车股难免仍有下行压力,但预计下跌空间不会很大。建议逢低吸纳估值风险释放充分、增长确定性高、流动性好的公司,重点推荐长周期成长股吉利汽车和华晨中国。