天邦股份:四季度业绩同比增长,静待公司养殖成本下降助力业绩增长!

事件:

    公司发布业绩快报,2017年实现收入30.56亿元,同比增长28.92%,实现归母净利润2.63亿元,同比减少29.64%。其中,四季度,公司实现收入7.92亿元,同比增长37.26%,实现归母净利润0.43亿元,同比增长36.99%。

    猪价下跌导致业绩同比大幅下跌,四季度业绩同比转正!2017年,公司生猪出栏量101万头,出栏均价14.89元/公斤,其中,我们预计公司育肥猪出栏均价14.5元/公斤左右,而2016年,公司育肥猪出栏均价预计超过18元/公斤,同比降低超过20%。虽然,2017年,公司的养殖成本也大幅下降(预计养殖全成本降幅在1元/公斤左右),但是下降幅度小于猪价下跌幅度,导致公司利润大幅下跌。但是,同时看到,由于公司养殖成本在17年的四季度已经降到较低水平,预计17年四季度汉世伟养殖全成本在12.2元/公斤左右,较16年大幅降低,叠加出栏量的高增长,带动公司四季度收入和利润实现正增长,且增速约37%。

    后发优势:公司养殖起点高,育种和养殖全过程推崇技术主导,强化管理,成本已达到业内领先水平,静待养殖放量和本下行共振下的业绩放量!公司2013年收购艾格菲并学习美国先进经验,2014年收购法国CG 40.69%股权,建立起先进的技术养殖理念,并在此指引下建立起了健全的种公猪选育推广体系、猪场设计和管理体系,为公司的养殖效率提升打下基础。2017年,预计公司PSY平均约24,满负荷母猪场约27,最高达31;料肉比约2.55-2.6,最低达到2.3。

    18年1月份公司能繁母猪存栏超过14.6万头,足以支撑2018年260万头的出栏目标,预计19年出栏量600万头,迎来加速放量期。在成本方面,随着公司养殖技术提升和管理的持续优化,公司PSY 和料肉比有望继续改善,叠加出栏放量带来的头均费用分摊的减少,我们认为公司养殖全成本将继续下行,预计18年汉世伟养殖全成本有望达到11.8元/公斤。量的高增长和成本的快速下行有望助力养殖业绩高增长!水产料和疫苗业务有望保持稳定增长。

    疫苗方面:1、公司生猪放量带动疫苗业务增长;2、公司新品推出和市场化苗拓展带动疫苗业务增长;预计18-19年,疫苗业务利润增速在50%以上。水产料方面,公司收购PRIMO 并与海茂合作带来渠道和客户共享,将推动水产料稳步增长。

    给予“买入”评级:

    公司17年业绩略低于预期,主要是费用率高于我们此前的预期,疫苗和水产料低于我们此前的预期,我们上调公司费用率,降低水产料和疫苗业绩预测,将公司业绩由17-19年的2.9/8.49/13.8亿元下调至2.63/7.88/11.92亿元,同比增长-29.49%、199.90%、51.23%,EPS 为0.34/1.02/1.54元,给予“买入”评级!风险提示:1、出栏量不达预期;2、成本下行不达预期;3、猪价下跌。