非银行金融行业周报:市场韧性较强,非银弹性提升

上周走势回顾:上周大盘持续下行,上证综指下跌2.70%,深证成指下跌5.47%。非银金融板块整体表现不佳,全周下跌3.07%,各子板块行情普遍下跌。其中,仅有保险板块上涨,全周微涨0.43%;互联网金融板块领跌,全周跌幅达到10.23%;证券板块紧随其后,跌幅达到6.86%;多元金融板块则回调5.36%。非银金融板块中,中国太保(3.51%)涨幅居首。

    市场数据:上周市场成交量2060.16亿股,成交金额25160亿元;日均成交金额5032亿元,环比上周下降7.57%。两融余额方面,截止2月1日,两融市场规模较前周环比减少125.82亿元至10699.6亿元;其中融资余额10617.54亿元,融券余额52.05亿元。股票质押方面,截止2月2日,2018年按券商口径统计的股票质押数为114.88亿股,较去年同期减少31.3亿股;股票质押市值1344.49亿元,较去年同期下降712.88亿元,融资规模(0.3折算率)403.35亿元。承销发行方面,2月份券商共计完成首发IPO上市3家,募资规模14.69亿元;增发家数9家,募资规模248.81亿元。

    上周投资策略与重点关注个股:

    证券板块:上周证券板块随大盘震荡回调,我们认为应在回调时择机买入。其中,中信证券、华泰证券在1.35倍PB,18倍PE附近是极佳买点。主要逻辑有四点:1、券商基本面有边际转好的趋势,2018年行业盈利能力有望回升。按照我们对细分业务领域关键指标的预测,2018年证券行业净利润有望同比增长超10%,业绩企稳回升对券商板块表现构成强有力的支撑。从1月数据看,成交量和两融余额明显放大,叠加市场行情影响,月度业绩有望同环比双升(刨除17M12非经常性损益影响),后续数据同样值得期待。虽然近期资管、股权质押业务强监管政策频出,但券商大多早有布局对冲监管风险,监管对行业(特别是大券商)业绩影响不会很大,可能存在一定的预期差,即使股价短期出现调整亦无须过度担忧;2、交易性机会要把握住。目前证金仍是券商主要的流通股股东,而公募、保险等机构持仓仍处于低位,交易性机会凸显;3、估值较低,弹性回归。行业top5券商PB均值1.56倍,略高于历史估值中枢,仍具长期配置价值。同时,从2017年至今券商β值变化趋势看,板块弹性回升明显,在目前的市场环境下有望继续回升;4、政策面有诸多看点。随着市场逐步消化对强监管政策环境的预期,后市券商板块在扩大直接融资占比,提升资本市场对外开放以及服务实体经济的政策导向下,在发展产业直投、完善新三板制度、参与资产证券化以及服务混合所有制改革上具有颇多看点,一些业务创新工作也在逐步推行,有望在行业龙头券商试点。建议继续重点关注综合实力强的大型券商,能有效抵御强监管环境对公司业绩的影响,业绩和估值提升空间更大。建议重点关注华泰证券(有前瞻性的券商,金融科技+财富管理龙头高效获客,并购海外智能投顾平台AssetMark提升大财富管理实力;拟定增补充资本金并引入战略投资者提升核心竞争力;18年经纪业务和投行业务边际有望转好等)。

    保险板块:保险股上周在市场避险情绪影响下走出先抑后扬的行情,体现了板块较强的韧性。在行业数据的空窗期,市场对于保险公司的开门红业绩预期偏悲观,引起保险板块前期回调。但是我们认为,回调增加了保险股的配置价值,主要逻辑包括:首先,以往保险公司在开门红阶段主打储蓄型产品冲击规模,而当前多数保险公司产品转向长期储蓄型和保障型产品,以期缴模式为主,从而淡化了对开门红的业绩依赖。其次,从保险公司价值增长角度来看,往年开门红新业务价值贡献仅占全年新业务价值的20%左右,虽然新单保费增速下滑,但在保单期限延长,健康险种占比提升的背景下,保险公司的新业务价值增速无忧。最后,从估值角度来看,当前上市保险公司对应的2018年PEV倍数区间仍在1.0倍-1.3倍之间,相对于历史估值来说已经进入配置区间。建议关注短期回调到位的新华保险(纯寿险弹性标的,转型升级提质增效)和带有互联网金融分拆上市预期的中国平安(国内领先的保险龙头和牌照齐全的金控集团,业绩增长常年领先行业,旗下金融板块协同效应明显,形成了完整的金融科技生态圈)。

    多元金融板块:虽然无板块大逻辑,但我们认为优质标的仍应坚决持有。核心逻辑主要包括:虽然强监管政策频出,但我们认为2018年信托行业绩下滑空间有限,不宜过度悲观,新规对信托规模的影响将大于对业绩的影响,主动管理能力强、主动管理规模占比较大的信托标的可以继续关注。从中长期来看,我们看好不良资产处置行业(AMC)和创投行业的发展前景。其中,AMC行业近年受到金融机构不良资产规模扩张影响,市场需求旺盛。而当前市场当中拥有不良资产处置牌照的金融机构仍然比较稀缺,在市场供给有限&资产处置能力不断增强的背景下,AMC行业的盈利增长确定性逐步提升,未来发展空间巨大。创投行业方面,近期高层多次提及坚持“大众创业、万众创新”战略,支持创业投资,对创投行业构成长期利好。在“双创”政策红利不断催化下,当前中小微企业日趋旺盛的融资需求将给创投公司提供更为广阔的市场发展空间,而融资结构的多元化、丰厚的项目退出回报、日趋完善的退出渠道和不断缩短的退出周期将给整个创投行业带来更加可观的利润。此外,建议继续关注牌照齐全的金控平台和有明确政策落地的国企改革标的。投资建议方面,建议继续重点关注中航资本(市场上最成熟的金控平台,各子板块基本面改善且协同效应显著,业绩有望加速增长。2018年在引入战投、可转债、军民融合基金等稳步落地和行业政策红利不断释放下,股价上涨空间巨大);安信信托(股价对应18年PE仅14倍,向上空间仍较大)、经纬纺机(恒天并入国机集团后中融信托并表进程有望加速)等。

    风险提示:监管趋严或使行业估值下行压力加大,市场下行或使行业业绩波动加大。