2018年全球宏观经济展望:全球没有朱格拉,只有再通胀

本轮美国、欧洲和中国经济复苏的驱动力大相径庭,与全球朱格拉周期无关

    本轮美欧经济复苏与全球朱格拉周期无关。本轮周期中,受能源类建筑投资和工业、信息类设备投资改善支撑,美国私人投资增速止跌回升,进而支撑经济持续回暖;与美国不同,欧洲经济复苏的核心动力来自出口,而消费和投资对GDP 拉动率均持续下滑。总体来看,全球朱格拉周期开启的论调仅是口号而已。

    本轮中国经济企稳改善,兼具需求端和供给端两个层面的支持。一方面,伴随内、外需逐步企稳改善,中国消费、设备投资和出口增速等持续修复,对经济支持明显抬升。另一方面,供给侧结构改革助力中国经济结构转型,传统资本密集型行业加速出清、对经济拖累下降,“新经济”崛起、对经济支持作用提升。

    全球进入新常态,传统价值链分工体系重构,主要经济体间经济同步性下降

    2011年来,全球主要经济体均开拓增长新动能。比如,页岩革命爆发后,美国原油及相关产品产量、净出口大增,能源行业逐步成为美国经济新增长动能;

    欧洲“消费国”属性下降、“生产国”属性持续提升,经济对出口依赖大幅上升;

    中国转型进入下半场,伴随投资增速回落,经济驱动力由投资逐步转向消费。

    全球进入新常态,价值链分工重构、经济同步性下降。一方面,传统消费国美国着手重塑工业部门、减轻对生产国依赖,欧元区生产国属性上升、对外依赖提高;另一方面,传统生产国中国经济结构转型,代表内需的消费占GDP 比重上升,而出口和投资占比下滑。全球新常态下,传统“生产国-消费国-资源国”分工体系重构,美国、欧洲和中国以及中国和资源国间经济同步性大幅下降。

    新常态下,2018年全球再通胀周期或将开启,主要央行或将加快货币正常化

    2017年来,伴随美、欧经济复苏,其居民收入增速均趋加速改善。受益于经济复苏,美国劳动力市场就业环境持续趋紧,雇主对雇员加薪压力不断上升,劳动力收入趋于加速增长。欧元区方面,受经济景气向好支撑,企业利润持续修复;由于企业利润领先居民收入变化,欧元区居民收入增速因此有望加速改善。

    2018年,美国和欧元区核心CPI 同比中枢均趋抬升,再通胀周期或将开启,美联储和欧央行或加快货币正常化。2017年,私人消费增速低迷,是拖累美、欧核心CPI 表现疲软的主因。2018年,伴随居民收入增长趋于加速,美国和欧元区私人消费增速均有望止跌反弹,进而支撑核心CPI 同比中枢抬升。紧随经济复苏和通胀抬升节奏,美联储将继续缩表、并可能进一步加快加息节奏,欧央行将继续缩减QE 购债规模、加快货币正常化进程,并可能在合适时点退出QE。

    风险提示: 1. 全球经济遭遇突发因素冲击。