元祖股份动态点评:国内领先的烘培连锁企业,业绩预告超预期

【评论】

    我国烘培行业发展空间大。据Euromonitor统计,2016年我国烘培食品人均消费量2016年为6.37kg,而同期美国人均消费量为27.29kg/人,日本为18.12kg/人,我国远低于美日地区。随消费升级,我国烘培食品人均消费量有望继续提升。

    公司是专业生产销售蛋糕、月饼、中西式糕点及水果的全国连锁烘培企业。经过二十年的发展,公司在中国大陆逐渐形成了较高的品牌知名度和美誉度。公司经营方式以直营连锁门店为主,加盟门店为辅,截至2017年H1,公司在全国拥有门店584家,其中直营店约占85%。近年来,公司通过网点布局,逐步形成遍布全国113个地级城市的门店网络。公司重点地区为江浙沪及长江流域地区,并向其他地区扩张。据我们测算,公司单店营收约250万元,行业内领先。

    公司产品线丰富,目前主要产品有蛋糕、月饼、水果及其他中西式糕点四大系列,100多个品种。最主要产品为蛋糕及月饼,2016年毛利润占比分别达46%、34%。公司产品生产采取以自产为主、外协为辅的生产模式。大部分由公司上海、成都两大中央工厂生产,但在销售旺季,公司部分产品会采取外协方式生产。

    公司毛利率领先同为烘培连锁企业的85度C,克莉丝汀及面包新语,更远高于行业平均毛利率。2017年三季报看,公司期间费用率同比环比下降。其中主要为销售费用率下降。三季度,公司预收账款放量,约6.08亿元,环比中报上涨28.48%,较2016年大幅提升39.4%。公司预收账款主要为消费卡券。

    基于以上判断,我们预计公司2017、2018、2019年营业收入分别17.87、19.65、21.05亿元,归母净利润分别为2.05、2.26、2.48亿元,对应EPS分别为0.85、0.94、1.03元,对应PE分别为22.51、20.39、18.59倍。首次覆盖公司,给予“增持”评级。

    【风险提示】

    食品安全风险;

    市场竞争加剧;

    仓储及物流风险。