华安证券A股策略报告

1.通胀开始回升,融资全面收紧。

    17年12月CPI同比微升至1.8%,2017全年CPI仅为1.6%,主要食品类分项猪肉、鸡蛋价格都出现了2003年以来首次降价。12月PPI同比回落至4.9%,全年高达6.3%,涨幅贡献依然主要来自于黑金冶炼加工、燃气生产供应等中上游行业。节日临近,同时受去年低基数影响,CPI有望继续回升,而随着金融去杠杆的延续,实体经济受融资收紧影响下行压力加大,未来PPI、CPI裂口有望进一步收窄。

    金融数据方面,17年12月新增社融1.14万亿,同比下降约5000亿元,环比减少约4000亿元,M2增速下降至8.2%。分项来看,对实体经济发放贷款为5700亿元,环比同比均大幅下滑,而涉及到非标融资项目的委托贷款、信托贷款等业务合计贡献3600亿元,环比增幅很大,考虑到近期监管对非标融资的一系列新规来看,整体融资环境进一步收紧(委托贷款资金来源是银行,新规对委托贷款影响全面;信托贷款资金来源是信托自有或自筹,新规影响视资金去向而定)。

    2.金融监管继续加码。

    近期金融监管政策陆续出台,资管、信托贷款、委托贷款新规对通道业务严格限制,非标融资将被严格监管。上周末,央行主管的金融时报刊文表示,在2017年加强金融监管初显成效的背景下,近期针对债券交易、同业存单、委托贷款等出台相关政策,明确相关指标和业务规范,具有很强的针对性,抓住了金融部门高杠杆问题的要害。上述政策落地实施,堵住了监管套利、脱实向虚的行为,有利于引导金融回归本源,更好地服务实体经济,守住不发生系统性金融风险的底线。

    3.短期市场利率下降,春节前流动性难超预期。

    贷款利率上升及监管对于非标融资的新规,融资难度全面上升,随着经济下行压力的加大,去年年底以来央行在市场流动性方面也适当放松,12月美国加息后上调公开市场利率仅5个bp(此前均为10bp),同时启动1.5万亿临时准备金安排,以及新年开始的3000亿普惠金融定向降准,受这些因素影响,短期货币市场利率已经有了比较明显的下降。

    元旦前央行宣布建立“临时准备金动用安排”,针对在现金投放中占比较高的全国性商业银行,在春节期间存在临时流动性缺口的,可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金,使用期限为30天。额外的2%的准备金释放,外加2018年开始的普惠金融定向降准(2017年9月30日,央行宣布对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到1.5%的商业银行降准0.5个百分点,对前一年普惠金融领域贷款余额或增量占比达到10%的再降准1个百分点,从2018年开始实施)。考虑到1季度是全年通胀高点,过度宽松不利于防范金融风险等,监管仍然是金融行业主基调,春节前流动性难以超预期。