南华期货宏观经济日报

巷-枉杼需要大力提高国内生产窭

    政治局会议提出1 8年的首要任务是防范化解重大风险,要使宏观杠杆率得到有效控制,也就是未来去杠杆仍是首要任务。

    杠杆率顾名思义就是债务率。实体经济是债务需求方,在实体经济当中,主要有居民、企业和政府三大部门,而每一个部门都有负债。而经济整体的杠杆率,就是居民、企业和政府三大部门债务和GDP的比值。因此,去杠杆就是降低宏观债务率,要么提高分子要么提高分母。金融机构是债务供给方,是源头,供给方杠杆率,我们用的是M2/GDP,截至1 7年三季度,M2/GDP我国杠杆率处于2.4,目前处于较高水平。

    我国负债率过高是由于经济危机以来,一直采取宽松的货币政策宽松导致利率利息处于较低水平,较低的利率水平导致居民、企业、政府大幅举债投机,居民负债率在宽松的货币环境之下,不断扩张,导致目前杠杆率很高。

    金融部门是债务的源头。钱都是从银行出来的,所以银行是债务的源头,去杠杆要从源头去起,而这几年,由于货币政策收紧,银行存贷息差收窄,银行收入降低,银行大规模扩张影子银行,这个是以信托产品、委托贷款和民间借贷等形式为代表。要去实体经济杠杆,首先要去金融杠杆,收缩影子银行,掐断债务的源头,

    中国去杠杆主要是要提高GDP增速。减记债务在银行端不可行,由于中国银行大都是国有银行受国家保护,很难做到债务减记,另外出清波及范围很广,对大中小型储户无疑是个致命的创伤。那只能提高GDP增速。GDP增速与这三方面有关,一是投资量。一般情况下,投资量与经济增长成正比;二是劳动量。在劳动者同生产资料数量、结构相适应的条件下,劳动者数量与经济增长成正比;三是生产率。我们认为,中国的人口及投资量在没法突破的情况下,只能提高生产率,提高GDP增速。生产率要素包括劳动者的平均熟练程度、科学技术的发展程度、生产过程的组织和管理、生产资料的规模和效能等,政治局经济会议提出的供给侧改革将进入新阶段,从减少供给深化为提高供给侧个生产要素的效率,也可以通过过混合所有制、债转股、PPP、REITS等扩大分母的方式,

    综上所述,我们认为,政治局会议提出1 8年的首要任务是防范化解重大风险,要使宏观杠杆率得到有效控制,也就是未来去杠杆仍是首要任务,必须首先从源头掐断也就是金融部门去杠杆,其次我们认为减记债务在中国实现起来比较困难,我们需要从提高GDP入手,中国的人口及投资量在没法突破的情况下,只能提高生产率,提高GDP增速。从减少供给深化为提高供给侧个生产要素的效率,也可以通过过混合所有制、债转股、PPP、REITS等扩大分母的方式。