上海机场首次覆盖:枢纽价值长期向好

2019年航空主业制约因素有望缓解。尽管航空需求依然旺盛、公司产能也较富裕,但民航新政下,浦东机场短期时刻受限,航空主业增速放缓。随着2019年下半年卫星厅S1/S2投入运营,供给瓶颈有望缓解。中长期看,空域容量、地面效率将持续改善,浦东机场流量增长仍有较大空间。

    非航业务增长潜力巨大。浦东机场凭借强大的旅客集聚能力、优质客源以及高质量的商业扩张,已率先进入机场业态第二阶段。T2航站楼免税经营合同将在年底招标,预计保底收入和提成比例都将大幅提升,增厚业绩。往前看,建筑面积超过60万平米的卫星厅建成后,商业规模的扩大,叠加旅客人均购买力的提升,非航业务成长空间广阔。

    稀缺资源存在价值重估空间。近年海外机场凭借稳健收入和高分红取得了显著的超额收益,估值中枢也上移至25-30倍。相比之下,市场风格与行业发展阶段导致A股机场较海外有一定估值折价。中长期看,随着A股国际化以及浦东机场亚太枢纽地位的持续强化、商业价值逐步开发,公司估值有望提升。

    盈利预测和投资建议:预计2017-19年每股基本盈利为1.82/2.30/2.55元,对应PE为24.6/19.5/17.6X,给予“增持”评级,目标价为50.4元。

    风险提示:宏观经济疲软、航班放行正常率偏低、免税招标不达预期等,详见报告结尾风险提示。