南华期货宏观经济日报

工业生产继续降温。受终端需求走弱、环保限产效应显现影响,工业生产继续降温。11月规模以上工业增加值同比增速6.1%,连续2个月下滑,离8月6%的年内低点仅一步之遥;11月发电量增速,以及钢材、有色金属、乙烯、化纤、煤炭等主要工业品产量增速普遍下滑,也印证了工业增速的下滑。中上游行业增速普遍下滑,一方面与前期终端地产、汽车需求下滑有关,另一方面也与采暖季环保限产导致工业生产受限有关。而主要工业品产量增速,则更直观地反映了环保限产的影响。最具代表性的发电量增速,继续下滑至2.4%,创16年7月以来新低。虽然下游汽车产量增速小幅回升至1.8%,但中游的钢材(-2.9%)、有色金属(-6.9%)。而上游煤炭(-2.7%)产量增速也下滑转负。以钢铁行业为例,该行业受环保限产影响较大。今年前10月主营收入、利润总额同比增速分别达到23.5%和162.2%,反映需求端仍有支撑。但反观生产端,受采暖季环保限产影响,钢材产量增速从7月的2.7%一路下滑转负至11月的-2.9%,高炉开工率更是拐头向下,截至12月8日,已降至63%的历史新低。

    地产投资继续下滑,投资增速微幅回升。11月全国固定资产投资同比增速6.3%,较10月微幅回升,其中民间投资增速回升至4.8%。房地产投资增速继续下滑,成为主要拖累,考虑到下半年以来地产销售下滑,地产投资不容乐观。

    制造业投资增速4.1%,略有回升,但仍处低位。其中钢铁、有色、化工等中上游行业受制于产能过剩和环保限产,这些行业固定资产投资仍保持负增长,拖累制造业整体投资增速下行。另外,国有企业资产负债率红线等因素对于制造业投资的恢复将形成长期制约。新兴行业中的计算机通信电子类投资累计同比增速为23.3%,领跑制造业,反映经济转型升级加快,产业结构不断优化。基建投资增速较10月持平,增长15.6%,继续担当投资的中流砥柱。预期明年基建投资在城投平台融资约束以及PPP约束的情况下,可能会逐步放缓。

    地产销售反弹,消费增速小幅反弹。11月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速分别为10.2%、8.8%和7.8%,均较10月小幅反弹,但仍低于3季度增速。值得注意的是,历年11月均为网络消费旺季,而15年以来实物商品网上零售额增速均远高于社消零售总额增速,但我们认为这在一定程度上透支了未来的消费潜力,“双11”实质上这是消费能力在短期的“一次性释放”。值得注意的是,可选消费涨多跌少。其中,占比最高的汽车类零售增速回落之后4.2%,创3月以来新低,前期政策刺激对需求的透支效应正持续显现。地产销量增速回升,主因基数偏低。11月全国商品房销售面积同比增速5.3%,较10月的-6.0%回升转正,但我们认为在楼市调控继续加码和房贷利率继续走高的情况下,地产销量的反弹仅是短期现象,难以持续,未来或重新面临大幅下滑风险。与地产相关的家电音像类、家具类、建材类零售增速则是涨多跌少,但前期地产销量增速拐头向下,意味着未来地产相关消费增速仍将趋势性下滑。

    综上所述,11月工业生产继续降温,投资增速微幅回升,地产投资继续下滑,消费增速小幅反弹,4季度经济有下行趋势。