桐昆股份深度报告:桐昆长矣,于彼朝阳

报告摘要:

    涤纶长丝行业经4年周期底部,已步入上行通道,年均吨利润同比涨超30%。公司同时进军民营炼化,参股浙石化20%。项目一期满产后年净利润中枢有望达100亿元。公司现有长丝业务仍处上行周期,而新介入的炼化业务有望帮助公司实现跳跃式发展。此所谓,“桐昆长矣,于彼朝阳”。

    第一,国内涤纶长丝行业的龙头企业。

    深耕细作行业30余年,产能全球第一,国内市占率或由13%升至16%;

    “PTA-聚酯-纺丝-拉弹”全产业链布局,产品差别化率达60%。

    第二,主营业务所在的涤纶长丝行业历经周期反转,全面向好。

    化纤行业稳步快速发张,增速或常年保持高于GDP;

    涤纶长丝产能投放高峰期已过,行业供需格局优化,产品毛利率提升;

    “PX-PTA-涤纶长丝”链条利润重心下移,利好下游的涤纶长丝;

    煤制乙二醇技术进步,涤纶长丝成本或进一步降低。

    第三,不断的新项目投入是公司发展的不竭动力。

    未来两年累计新建140万吨涤纶长丝产能,增幅达30%;

    220万吨PTA项目投产后,自给率将达100%,吸收该环节全部利润。

    第四,进军炼化行业,浙石化有望助利润翻番。

    大量主要产品进口依存度高达50%,产品盈利能力强;

    按今年油价45~65美金/桶测算,净利润区间70~150亿元/年;

    炼化一体化,技术优势+规模效应保障成本控制一流;

    强强联手,合资成立浙石油保障油品销售。

    盈利预测及投资评级。预计公司2017-19年EPS为1.27、1.67和2.81元,对应PE为15、11和7倍。看好公司长期发展,给予公司2018年16倍估值,对应目标价为26.72元,首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示。原油及主营产品价格大幅波动;公司产能释放不及预期。