国际宏观与市场观察系列:谁是融资货币下一个套利目标?

融资货币首先是国际货币,因为只有国际货币才能满足融资货币“可自由兑换,流通性好”的特征。融资货币又必须是政策宽松的货币,因为政策宽松才能满足融资货币“利率成本低”的特征。融资货币还必须是汇率稳定或是具有贬值趋势的货币,这样才能满足融资货币“低波动率低风险”特征。总结而言,融资货币必须兼具“可自由兑换、流通性好、利率低、汇率稳定”的特征。

    近两年的融资货币流动规律大致遵循两条主线:一条是欧元区与日本的货币资金流入美国;一条是欧元区、日本以及美国的货币资金流入新兴市场国家。

    从两条主线可以得出如下规律:一是融资货币是一个相对且动态的概念。如果一方经济体增长前景向好,货币政策收紧信号较强、货币升值趋势明显,则其作为融资货币的特征就会弱化,而其作为资产货币特征就会强化。在主要发达国家内部,自2014年以来,欧元、日元相对于美元来说就是融资货币,而美元相对于欧元、日元来说就是资产货币。在发达国家与新兴经济体之间,主要国际货币相对于新兴市场货币来说就是融资货币,而今年以来的新兴市场货币相对国际货币来说就是资产货币。可以看出,融资货币跟随发达经济体内部变化以及发达经济体与新兴经济体之间的变化呈现出“动态且分层型”特征。二是融资货币特征强的货币是风险厌恶型货币,偏好收益稳定且风险可控的资产,而融资货币特征弱的货币则属于风险偏好型货币,倾向于高风险高收益资产。

    风险提示:主要央行货币收缩超预期致新兴市场动荡。