南华期货宏观经济日报

信贷社融超预期货币政策料难松

    按美元计价,11月出口同比增长12.3%,较10月份增速6.9%大幅回升,且显著高于市场预期的5.3%。季调后出口环比增长7.5%,增长强劲。按美元计价,11月进口同比增长17.7%,略高于10月份的17.2%,也明显超出市场预期的13%。季调后进口环比增长5.6%,增长也较为强劲。

    央行公布11月金融数据显示,11月新增人民币贷款1.12万亿元人民币,其中居民贷款和企业中长期贷款较多。11月社会融资规模1.6万亿元。M2同比增速回升至9.1%。

    贷款投放超预期。11月新增信贷1.12万亿,高于市场预期。一方面主因居民房贷需求仍较强,11月居民新增贷款高达6205亿元,在总信贷的占比高达53%,其中短期贷款2028亿、长期贷款4178亿,以房贷相关为主。另一方面,政策性银行在11月份加大了面向棚改和扶贫的信贷投放。前期棚改虽完成但部分资金尚未到位,11月政策性银行投放的棚改类贷款较多,合计或超过2000亿,对信贷也构成明显支撑。11月企业中长期信贷也多达4275亿元。另外,居民中短期贷款有较大幅度的提升,这可能与消费类贷款快速增长有关。前11月的信贷投放量已经超过12.9万亿,已经超过去年全年的12.4万亿。在MPA的约束下,不少银行的信贷额度已经所剩无几,而前11月份已经超量的情况下,监管可能也会适度收紧,预计12月份的信贷增量会出现明显下滑。

    存款增长偏弱。11月份存款和M2增速有所回升,分别为9.6%、9.1%(前值9.1%、8.9%),主要源于贷款增量超预期和外汇占款同比好于去年11月份。从M1增速的下滑来看,企业的存款增长依然偏弱。另外,受财政支出下降影响,财政存款增长较小,因此对存款的增长不利。预期明年银行负债端的压力还会增加,尤其是各类型银行都会增加对一般存款的争夺。

    社融季节性回升,但增速创新低。11月新增社融总量1.6万亿,环比多增了近6000亿,但主要是季节性因素,同比依然少增2346亿。从结构上来看,非标融资依然偏弱,委托、信托贷款、票据融资三项合计仅增加了1729亿,远低于年内3000亿的均值水平;债市调整拖累信用债净融资减半,而对实体贷款仍是社融增长主力。反映非标、债券融资受限后的替代需求,表外转表内。但社融同比增速已经从年内高点的13.2%降至12.5%,创下年内新低,说明信贷增速回升难以弥补表外融资以及债券融资增速的回落,意味着金融去杠杆已经对实体经济产生影响。

    利率继续高位震荡。11月份贷款和社融数据高于市场预期,推动M2增速也有所反弹。从目前的数据情况来看,整体融资需求依然不弱,尤其是居民房贷和房地产开发商的融资需求维持高位;而城投平台融资需求虽然有一些放缓,但尚不算很明显。未来只有融资需求更明显的回落才会有利于利率的回落,这可能需要等待房地产销量的下滑对开发商融资需求减弱的传导,也需要等待城投平台在各种资金约束下逐步收紧融资需求,可能要在明年年中到下半年出现,中短期来看,融资需求不弱的情况下,利率可能仍在高位震荡。

    货币政策料难松。上周中共中央政治局召开会议,将防范化解重大风险、控制宏观杠杆率放在三大攻坚战的首位,这意味着货币政策难松。今年以来代表金融体系流动性的M2增速持续创新低,意味着金融去杠杆的大力推进。代表实体经济杠杆的社会融资增速在11月大幅下滑,意味着实体去杠杆已经展开。随着货币维持紧平衡、资管新规落地、实体贷款利率走高,将逐步从金融去杠杆转向实体去杠杆阶段。

    综上所述,11月贷款投放超预期,存款增长偏弱,社融季节性回升,但增速创新低,利率继续高位震荡,货币政策料难松。