11月价格数据简评:通胀压力仍在,关注流动性数量而非价格

11月CPI同比涨幅较上月有所回落,主要原因仍是食品价格弱于季节性,对CPI形成拖累。本月非食品价格再创新高,核心通胀持续维持在2.3%的高位,显示通胀压力依然不可忽视。当前情况下,应更多关注货币政策量的变化。

    食品价格拖累CPI:11月份食品价格拖累CPI,而非食品价格再创新高,核心通胀持续维持在2.3%的高位,显示通胀压力依然不可忽视。从高频数据看,12月初价格小幅回升,后续由于元旦、春节因素导致需求继续回升,叠加年初的低基数,后续预计食品价格应小幅回升。综合判断,在食品价格回升,服务价格高位,PPI逐步向CPI传导等因素共同作用下,2018年通胀中枢较2017年上行是大概率事件。我们预计2018年CPI中枢在2.5%左右。

    关注需求侧因素对PPI影响:本月PPI同比、环比涨幅双双回落,同比涨幅回落主要因基数原因,应关注需求侧因素对PPI上涨的影响。预计至2018年春节前后,PPI同比涨幅仍将逐步收窄,但在油价维持高位、需求整体强韧的情况下,预计PPI环比仍然维持稳定,并进而对工业企业盈利构成支撑,暂不宜对PPI同比回落的幅度和速度有过高的预期。

    对货币政策的关注更应该放在数量层面:当前可比期限的利率曲线上,市场利率仍然保持在高于政策利率50BP以上的水平,这主要受到流动性供给在数量上不足的影响,因此对货币政策的关注更应该放在数量层面。近期在央行增加中长期限操作,财政支出增加等因素作用下,流动性在量上已有边际改善,因此对价格的上行风险不必过于高估。

    把控债市节奏,不宜太快:当前虽有配置价值但并不意味着是好的配置时点,当前距离超储率明显上行仍需等待,即便认为配置价值已经出现,但潜在的风险并未消失,利率曲线也依然平坦,债市仍需把控节奏,不宜太快。